纺织服装行业：乘势紧抓复苏主线，甄选效率及品牌溢价标的

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 乘势紧抓复苏主线，甄选效率及品牌溢价标的 方正证券研究所证券研究报告 中期行业策略报告 行业研究 纺织服装行业 2018.07.23/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师 丰毅 执业证书编号： S1220518070001 E-mail： fengyi@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 付玉美 E-mail： fuyumei@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 王佳敏 E-mail： wangjiamin@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 88 总股本(亿股) 614.54 销售收入(亿元) 679.80 利润总额(亿元) 75.05 行业平均 PE 208.97 平均股价(元) 11.34 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -27%-18%-9%0%9%2017/72017/102018/12018/4010002000300040005000600070008000成交金额(百万)纺织服装沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款  服装家纺：肥沃土壤，壁垒提升，“多品牌”、“大家居”打开行业空间 1、消费回暖，持久性无虞：（1）现状：线上自 2016 年 3月、线下自 2017 年 3 月复苏明显。（2）驱动：工企利润增速维持高位，将持续推升 1-1.5 年后居民收入致同期消费提升，复苏持久性无虞。（3）消费选服装家纺？①服装家纺占据消费类最主要渠道，受消费直接影响。②消费各板块最早自 2015 复苏，服装家纺复苏晚（2017 强复苏）③服装流动性领先，家纺复苏弹性大、收益质量最高。④服装家纺 2018H1 防御性强，家纺估值优势显。（4）纺服消费怎么选？①复苏弹性大：女装、家纺。②复苏时序晚：男装、休闲。③收益质量高：男、女装，家纺。④估值低：男装、女装。 2、服装具备流量属性，消费升级核心板块：（1）行业大公司小：服装市场超万亿而龙头企业仍小,天花板高，有能力容纳高市值企业。（2）流量属性：线上占比最高品类，线下购物中心、百货主要品种，流量属性强，消费升级核心板块。（3）渠道升级：购物中心、专卖店比例提升，渠道成本高，优质品牌与平台互惠互利，马太效应显。（4）效率提升：“前端渠道+后端供应链”改革，复苏期龙头壁垒坚实。（5）童装潜力大：“二胎政策”促童装市场蓬勃发展。 3、家纺进入良性循环：（1）良性循环：2015 年行业景气弱致 2016 产品均价、投资下跌，2016 需求回暖和供给端均价低、供给紧的矛盾促使 2017 产品均价、投资、坪效全面回升，行业正式进入良性循环。（2）低线消费升级叠加地产逐步触底：家纺滞后地产一年且地产处周期转折年；棚改货币化致三四线城市地产销售维持高位带动财富效应提升消费。（3）线上空间高、线下新驱动、马太效应显：家纺偏标品，较服装线上基因强，空间大；线下龙头品牌进入高质量购物中心及酒店数量增长带来额外需求；龙头品牌、效率溢价显现，优势资源加速集中，环保趋严、成本高企、渠道出清小企业。（4）大家居趋势显：效仿海外，龙头率先布局“大家居”，打开想象空间。  纺织制造：弱周期上行，供给缺口致棉价长期趋势向上 （1）棉价长期向上：①纺织制造及棉纺围绕棉价等主要原材料价格做 3-4 年的弱周期波动且周期向上。②国储棉库存望见底，轮入预期高，供给缺口大。③全球棉产量望下滑，库存消费比快速回落。（2）服装复苏望传导至上游：纺织制造与下游服装家纺盈利呈 1-2 季度滞后。（3）2018H1人民币汇率波动利好出口企业。  投资策略：紧抓复苏主线，甄选效率、品牌溢价标的 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 纺织服装-中期行业策略报告 [TABLE_REPORTINFO] 《家纺专题：稳复苏，品牌、效率溢价龙头先行》2018.07.17 《汇率变动利好纺织出口，关税落地棉价短期承压——方正证券纺织服装行业周报20180709》2018.07.09 《服装家纺稳健复苏，棉价上行短期承压》2018.07.01 《家纺产业望迎良性循环，棉价面临上行压力 — — 方 正 证 券 纺 织 服 装 行 业 周 报20180625》2018.06.24 《服饰行业持久性无虞，关注棉价趋势性机会 — — 方 正 证 券 纺 织 服 装 行 业 周 报20180619》2018.06.19 建议关注： 1>复苏稳健，依靠供应链优势、品牌壁垒复苏期有可能走的更远的消费龙头海澜之家、森马服饰、罗莱生活、太平鸟；2>复苏弹性大、盈利能力强、多品牌协格局清晰，复苏期有可能走的更快的高端女装龙头歌力思、安正时尚；3>复苏期线上渠道优势突出、线下空间较大的水星家纺；4>依靠下游复苏带动的上游优质色纺纱龙头华孚时尚。 风险提示：终端消费复苏不及预期，人民币汇率波动较大 [Table_FinanceInfo] 重点公司盈利预测 证券简称 总市值 净利润增速（%） P/E （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 海澜之家 533.74 11.47% 11.25% 14.38 12.93 森马服饰 368.73 36.20% 20.05% 23.79 19.82 罗莱生活 107.09 28.72% 21.12% 19.44 16.05 太平鸟 149.76 44.53% 29.94% 22.71 17.48 歌力思 74.01 24.73% 23.24% 19.63 15.93 安正时尚 69.45 31.83% 29.63% 19.29 14.88 水星家纺 61.07 22.23% 20.19% 19.41 16.15 华孚时尚 105.14 29.62% 22.09% 11.97 9.81 注：以上数据均来自 WIND 一致性预测 数据来源：WIND，方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 纺织服装-中期行业策略报告 目录 1 策略：乘势紧抓复苏主线，甄选效率及品牌溢价标的 ........................................................... 7 1.1 纺服的长期逻辑在哪里：消费频次构筑高天花板，壁垒提升龙头领航 ............................................ 7 1.2 复苏确立：驱动仍在，复苏持久期无虞.............................................................................................. 12 1.3 消费板块中为何选服装、家纺？ ..