化妆品行业深度报告：化妆品行业蓬勃发展，本土品牌锋芒初露

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 16 日 纺织和服装 化妆品行业蓬勃发展，本土品牌锋芒初露 ——化妆品行业深度报告行业深度 ◆概况：高阶日化占主导，集中度、本土化程度高 化妆品按品类分为基础与高阶，按定位分为高档与大众，技术进步、护肤理念更迭推动行业持续发展，并衍生出生美、医美等进阶行业。全球化妆品市场发展稳健，2011~2016 年复合增速 3.98%，2016 年市场规模 1682 亿美元，护肤、彩妆、香水等高阶日化占比 66.5%，亚太区占比 36.9%。 成熟市场集中度高（如 2017 年美国 CR10 为 60.7%），文化与肤质差异致品牌本土化程度高。龙头品牌价值高，重研发、营销，渠道布局广，多品牌、多品类、跨区域发展，外延协同性强，具备做大潜质，近年外延并购加速。 ◆我国现状：高阶日化发展快，渠道多元，面膜及彩妆等品类兴起 2017 年我国化妆品市场规模 3616 亿元，近 5 年复合增速 7.72%，为全球增长最快市场。1）分定位：大众、高端占比 74%、26%，近 5 年复合增速 6.38%、12.53%。2）分品类：护发（近 5 年复合增速 4%）、口腔护理（7%）、沐浴（5%）等基础日化发展稳定；高阶日化发展迅速，护肤品（8%），面膜（16%）、彩妆（14%）等细分品类快速增长。 渠道多元，百货、商超为传统渠道（17 年份额 46%），专营店、电商快速发展，单品牌门店成为新趋势。行业集中度较高但近年来持续下降，17 年CR10 为 39.4%，其中基础日化现下降、高阶日化仍提升。国际品牌占据主导，本土品牌把握大众端品牌化消费升级趋势、份额逐步提升。 ◆未来展望：长期空间大，短期现回暖，本土品牌锋芒初露迎机遇 化妆品消费意愿及消费能力增强、政策鼓励等共同助力行业发展：1）长期来看，对比国外人均消费我国仍有 7 倍空间，具体体现在产品结构优化、消费人口代际更迭、三四线城市持续发力。2）短期来看，16 年下半年以来的终端消费回暖逐步传导到企业业绩端，行业结束调整进入新周期。 本土品牌把握大众化妆品消费升级机遇、绑定快速发展的专营及电商等渠道、拓展面膜等新兴品类，同时加强研发与品牌营销，初露锋芒迎发展机遇。 ◆投资建议与相关标的 基础日化稳健发展，未来竞争将在于市场份额的争夺；高阶日化正兴起，本土品牌运营能力增强、深耕中档市场、试水高成长的高端市场，未来可期。建议关注百年日化企业上海家化、电商面膜龙头御家汇、优质本土护肤品公司珀莱雅、基础日化本土龙头拉芳家化、生美/医美提供商思妍丽等，全产业链布局的青岛金王等。 ◆风险提示：消费回暖不及预期；国外品牌降价、进口关税下调等致本土品牌竞争加剧；重金属超标等安全问题影响消费者信心。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600315.SH 上海家化 42.48 0.58 0.82 1.12 73 52 38 603605.SH 珀莱雅 36.05 1.00 1.23 1.55 36 29 23 300740.SZ 御家汇 29.91 0.58 0.81 1.06 51 37 28 603630.SH 拉芳家化 20.51 0.61 0.82 0.96 34 25 21 002345.SZ 潮宏基 9.28 0.31 0.36 0.39 30 26 24 002094.SZ 青岛金王 8.81 0.58 0.58 0.76 15 15 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，注：股价更新至 2018 年 6 月 15 日 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐佳睿(执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 刘晓波(执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 叶倩瑜(执业证书编号：S0930517100003) 021-22169120 yeqianyu@ebscn.com 联系人 罗晓婷 021-22169049 luoxt@ebscn.com 行业主要数据图 0%10%20%0 20 40 20072008200920102011201220132014201520162017我国化妆品市场规模（百亿元）增速（右轴，%）行业与上证指数对比图 -30%-20%-10%0%10%20%30%纺织服装沪深300资料来源：Wind 相关研报 品牌服饰持续复苏，关注棉价上行机会——纺织服装行业 2018 年下半年投资策略 ······················································2018-6-10 品牌复苏持续推进，行业进入良性循环——纺织服装行业 2017 年报及 2018 一季报深度剖析 ······················································2018-5-20 棉价上涨预期逐强，关注纺织低估值龙头······················································2018-5-16罗莱生活深度：家纺龙头回暖明显，线上线下共促增长····················································2018-02-112018-06-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 概况：专注美丽事业，品牌价值高 .......................................................................................... 10 1.1、 行业概况：美丽诉求经久不衰，产品推陈出新生命力强 ...................................................................... 10 1.1.1、 定义与分类 .......................................................................................................................................... 10 1.1.2、 技术进步、护肤理念更迭推动行业持续发展 ............................................................................................ 12 1.1.3、 化妆品构成美容生态产业基础，衍生生美、医美等进阶行业 ..................................................................... 13 1.2、 全球市场：发展稳健，近年并购加速 ......