金融工程专题研究：3M板块轮动策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融工程 [Table_Title] 金融工程专题研究 数量化投资 2021 年 11 月 30 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《超预期投资全攻略》——2020-09-30 《基于优秀基金持仓的业绩增强策略》 ——2020-11-15 《基于分析师认可度的成长股投资策略》—— 2021-05-12 《基于分析师推荐视角的港股投资策略》—— 2021-05-13 《北向因子能否长期有效？——来自亚太地 区的实证》——2021-05-17 《JumpFit 行业轮动策略》——2021-05-13 《基于风险预算的中证 500 指数增强策略》 ——2021-10-20 《公募打新全解析——历史、建模与实践》 ——2020-12-09 《百年港股风云录——历史、制度与实践》 ——2021-06-09 《CTA 系列专题之一：基于开盘动量效应的股指期货交易策略》——2021-05-13 《CTA 系列专题之二：基于 Bollinger 通道的商品期货交易策略》——2021-10-13 《FOF 系列专题之一：基金业绩粉饰与隐形交 易能力》——2020-08-26 《FOF 系列专题之二：基金经理前瞻能力与基 金业绩》——2020-10-28 《FOF 系列研究之三:基金经理调研能力与投 资业绩》——2021-04-21 《FOF 系列研究之四:基金经理洞察能力与投 资业绩》——2021-08-18 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL：zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 证券分析师：陈可 电话： 021-60933160 E-MAIL：chenke4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 3M 板块轮动策略 我们将板块划分为：能源、材料、工业、可选消费、必选消费、医药、金融和信息技术，分别从微观（Micro）、中观（Medium）和宏观（Macro）视角构建因子，综合形成了 3M 板块轮动策略体系。 微观视角：基于盈余公告的景气度刻画 基于企业护城河变化视角，我们构建了 DROE 因子测算企业 ROETTM 变化趋势，该因子 IC 均值能够达到 13.63%，IC 的 T 值达到 3.38。 基于盈余公告发布后的市场反应视角，我们构建了 JOROPEN 因子测算公司在盈余公告后第二天的跳空幅度，该因子IC均值能够达到13.32%，IC的T值达到3.25。 基于公司财务改善视角，我们构建了 SUE 因子测算公司财务的边际改善幅度，该因子 IC 均值能够达到 11.50%，IC 的 T 值达到 2.83。 我们将上述三因子等权合成，形成微观视角因子 Micro，该因子 IC 均值能够达到16.52%，IC 的 T 值达到 3.93。 中观视角：月频景气度刻画 围绕盈余公告信息来刻画景气度存在两方面问题：1）观测频次较低；2）滞后期显著。 我们尝试借助月频更新的工业企业利润数据来跟踪公司景气度，形成 Medium 因子，该因子的预测效果显著，IC 均值能够达到 13.83%，IC 的 T 值达到 3.32。 宏观视角：“货币+信用”视角的因子刻画 不同的“货币+信用”周期下，均有不同的股票板块偏好，我们对货币信用因素的拆解如下：1）信用周期往往主导风格偏好，信用周期扩张状态下，市场风格偏向成长；2）不同板块对利率和宏观周期的敏感度不同，例如高成长板块（医药、半导体）等等往往景气度与宏观周期关联不大，但受益于利率中枢下移；。 基于上述考虑，我们设计了一个综合考虑货币与信用状况的截面因子 Macro，该因子预测效果显著，IC 均值能够达到 20.00%，IC 的 T 值达到 4.34。 3M 板块轮动策略 我们将微观视角的 Micro 因子、中观视角的 Medium 因子和宏观视角的 Macro 因子加权合成，形成最终的综合板块轮动因子 3M 因子，并按照每个月 3M 因子表现前 3 的板块等权构建组合。 该组合业绩表现出色，历史年化收益达到 30.91%，相对板块等权基准超额达到17.65%。今年以来收益高达 31.64%，超额达到 21.18%。 风险提示：模型基于历史数据，存在失效风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 国信 3M 板块轮动体系 ................................................................................................. 4 A 股板块划分 ............................................................................................................... 5 微观视角：基于盈余公告的景气度刻画 ....................................................................... 5 DROE：企业护城河的变化 .................................................................................. 6 JOROPEN：盈余公告后的“市场评估” ................................................................. 8 SUE：业绩的边际改善 ........................................................................................ 9 Micro：微观视角综合因子 ................................................................................. 10 中观视角：月频景气度刻画 ....................................................................................... 11 宏观视角:“货币+信用”视角的因子刻画 ...................................................................... 12 总结 ................................................................