国债期货系列专题之二：定量测算债市突破概率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2021 年 11 月 26 日 固定收益专题 证 券分析师 徐 亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研 究助理 相 关研究 1.《关注市场高纯债到期收益率、行业景气度回暖转债》，2021.11.25 2. 《 稳 信 用 对 利 率 影 响 不 大 》，2021.11.21 3. 《 公 募 基 金 的 转 债 投 资 》，2021.11.21 4.《债市策略系列之四：新老券择券如何带来超额收益》，2021.11.19 5.《今年转债表现显著优于权益，高估值现象值得关注》，2021.11.17 国债期货系列专题之二：定量测算债市突破概率 [Table_Summary] 投资要点：  从基本面、政策面的角度定性来看，未来债券利率有继续下行的可能性；从利率预测 模型的计算结果来看，利率也会继续下行。而本次专题重点探究国债期货突破前期高点（利率突破前期低点）的可能性，根据多种动量技术指标测算债市在未来一段给定时间突破的概率。动量指标包括 3 类单线指标和 2 类双线指标，单线指标包括动量线指标（MOM）、变动率指标（ROC）和钱德动量指标（CMO），其主要通过测算一段区间内价格波动的特征发现机会；双线指标包括异同移动平均线指标（MACD）和摆动指标（APO），其主要通过统计一段区间内快慢线的变化情况寻找买入卖出机会。根据这些技术指标，我们测算市场在未来 30 和 90 个交易日内突破高点的可能性。  总 体来看，我们模型具有较高的预测领先性。相比直接以全样本通过历史模拟法测算破位概率，我们的模型可以通过使用多种动量策略，根据计算周期内曲线的形态特征，大部分情况下都能及早地对破位情况进行提示。  另一方面，模型的泛用性较高，进一步的可开发空间也相对较大。对于不同的指标以及所需的预测区间，我们都可以通过调整采纳的动量策略、计算周期以及最终的观测区间来不断优化模型。  根 据模型测算的结果，中短期内 10 年期国债期货和 10 年期国债收益率破位的可能性相对较大，且在相同预测区间内，相对国债收益率，国债期货破位的概率更高 。 从 11 月以来的突破概率趋势来看，各指标的预测突破概率均已近 5 月初或 7月初突破前的水平，从定量角度来看，债市中短期内突破概率相对较高。  风 险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期 固定收益专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 技术指标的选取 ..................................................................................................... 4 1.1. 单线指标-动量线指标 MOM ........................................................................... 4 1.2. 单线指标-变动率指标 ROC ............................................................................ 8 1.3. 单线指标-钱德动量指标 CMO ........................................................................ 9 1.4. 双线指标-异同移动平均线指标 MACD .......................................................... 10 1.5. 双线指标-价格摆动指标 APO ........................................................................11 2. 模型特征及当前各指标预测结果 ............................................................................ 12 2.1. 模型特征及优势比较 ................................................................................... 12 2.2. 当前时点位下国债期货和国债收益率破位概率测算 ........................................ 15 3. 风险提示 ............................................................................................................. 16 信息披露 .................................................................................................................. 17 yRoQqNtPoPoM6M9R8OoMnNmOnMiNpOrQlOnPuM7NrQqPxNpPyRxNqMqR 固定收益专题 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1： 10 年期国债利率及模型预测多(红)空(绿)时期（%） ...........................................4 图 2：默认计算周期下各情况中 MOM 指标分位数区间内 90%置信区间的极值波动预测...5 图 3：以不同周期计算 10 年期国债期货主力合约价格未来 30 天内 90%概率最大上行幅度 ..................................................................................................................................6 图 4：最优计算周期下各情况中不同 MOM 指标分位数区间内 90%置信区间的极值波动情况 .