豆粕年报：越过山丘，豆粕高点难再现

请阅读正文后的声明农业产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yull@ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghf@ccbfutures.com8期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongcl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808行业豆粕年报升水修复，重新起航越过山丘 豆粕高点难再现日期2021 年 11 月 30 日请阅读正文后的声明- 2 -年度报告观点摘要＃summary＃2021 年美豆种植面积及单产双增，大豆丰产，2022 年种植面积或继续小幅增长，达到 8750 万英亩。天气方面，拉尼娜现象连续第二年在冬季出现，但目前巴西新作生长情况较好，预估正常天气下南美两国产量或同比增 4-5%。新年度全球大豆产量上涨幅度料高于需求增长，全球大豆期末库存预计走高。中美经贸关系趋于缓和，2022 年中国大豆进口预计保持目前的水平，但由于升贴水劣势，部分美豆出口份额被巴西豆挤占。我国 2021 年大豆压榨量和开机率呈现前高后低的情况，整体低于去年水平，明年一二季度豆粕基差或维持季节性承压走势。生猪存栏料于 2022 年二季度之前都保持相对高位，出栏量预计变化不大，一二季度猪饲料仍预计较好。禽类养殖利润一般，但 2022 年存栏或稳步回暖。行情展望及投资策略：2020 年下半年开启的这段美豆牛市，目前来看可能已经告一段落。当初推动牛市最根本的动力——中国购买的需求，在未来一个年度内基本上看不到增量，生猪养殖利润的大减使得养殖企业基本停止了新增产能，能繁母猪存栏量也在今年夏季出现拐头的趋势，中国本年度进口量预计与上年度接近。另外除了中国以外，全球其他国家对于美豆的购买意愿同样清淡，这从不断调低的美豆年度出口目标中也可以看出。当然平淡的需求只是一个方面，产量端的压力是本年度即将可能面对的困难。美豆本年度 51.2 蒲式耳的单产很难有下修的空间，美豆丰产已经基本坐实，而巴西方面播种速度非常快，至目前为止，除了最南端的南里奥格兰德州面临程度较轻的干旱问题以外，其他州天气较好，大豆生长情况优秀。考虑到提前播种有利于潜在单产的提高，以及上一个拉尼娜年份并没有对巴西造成产量上的损失，我们仍然预计巴西的供应压力将会逐步显现，全球预计将步入累库的节奏，美豆 3 亿蒲以上的期末库存对应期货价格在1300-1400 美分区间内的压力较大，我们预计美豆价格可能已经“越过山丘”，明年美豆及国内豆粕料难以达到今年的高点。当然这也并不意味着美豆及豆粕将进入单边下跌的通道，毕竟目前南美是较大概率丰产，但天气方面的变数仍存，且阿根廷目前有一定的干旱问题，播种偏慢。另外由于 DDGS 的价格飙升和加拿大菜籽的大幅减产，变相推动了对美豆粕的需求量，未来不排除美豆压榨量小幅上调的可能性存在。故整个年度来看，倘若南美兑现现有预估的产量，供大于求的格局将持续施压豆类商品价格；但若南美天气不利，则仍然以高位震荡的行情对待。另外需关注南非变异病毒的扩散对于海运费潜在上涨的助推力。重要变量：南美天气情况、美豆出口情况、美豆新作种植面积及天气情况、非洲猪瘟疫情、中美贸易关系。近期研究报告《本季美豆种植端关注要点》2021-06-22《美国巴西均有丰产预期，美豆牛市或已结束》2021-10-19《11 月 USDA 报告解读及后市展望》2021-11-10pOpQmMoPyQsPnRpRwOqPoP9PaO6MoMmMnPqRjMnMmOiNnNtQ6MmNtOvPnOpQxNtRqR请阅读正文后的声明- 3 -年度报告目录一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、美豆豆粕市场分析..............................................................................................- 5 -2.12021 年美豆产量回升，2022 年种植面积或继续小幅增长..................... - 5 -2.2拉尼娜题材再度回归，南美两国产量暂时预估或增加 4-5%.................. - 6 -2.32021/22 年度全球大豆产量大于需求上涨幅度，期末库存略走高........- 9 -2.4中国大豆进口增量难觅，美豆出口份额被巴西豆挤占，前景暗淡.....- 10 -2.5我国 2021 年大豆压榨量和开机率呈现前高后低的水平，豆粕基差走势符合历史季节性规律................................................................................................- 14 -2.6生猪存栏料于 2022 年二季度之前都保持相对高位，出栏量预计变化不大，一二季度猪饲料仍预计较好................................................................................- 16 -2.7禽类养殖利润一般，但 2022 年存栏或稳步回暖................................... - 18 -三、2022 年豆粕行情展望及投资策略...................................................................- 19 -3.1主要的时空驱动因素及重要变量..............................................................- 19 -3.2行情展望及投资策略..................................................................................- 21 -请阅读正文后的声明- 4 -年度报告一、行情回顾回顾 2021 年，豆粕价格运行区间处于历史较高的位置,期货价格曾数次达到3800 点上方，也创下了 2014 年以来最高的水平。整体来看，上半年仍然处于牛市的格局，主要在 3300 至 3800 点区间内偏强运行，而下半年，特别是三季度之后，豆粕价格跟随美豆的走势，重心不断下移，最低考验了 3000 点的支撑力度，同时也基本宣告了本轮牛市可能已暂告一段落。具体来看，豆粕全年价格走势可以分为以下几个阶段：1 月-3 月中旬市场冲高回落，年初豆粕延续去年年末的牛市氛围，中国大量购买美豆及巴西大豆，致使两国的期末库存都急剧下降，再加之当时有拉尼娜天气题材的加持，豆粕期货价格一路飙涨至 3800 点上方。而后在巴西降雨正常及国内局部地区爆