信用债月报：市场成交量上升，信用利差整体收窄

信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 19 证证券研究报告 信用债月报 证券分析师 张婧怡 022-23861355 zhangjy@bhzq.com 研究助理 李济安 SAC NO：S1150120060007 022-23839175 lija@bhzq.com 市场成交量上升，信用利差整体收窄 ――信用债月报 分析师：张婧怡 SAC NO：S1150521090001 2021 年 11 月 30 日 固定收益研究 核心观点： 11 月各期限发行利率呈多数上行态势，整体变化幅度为-5BP 至 18BP。截至 11 月 29 日，11 月信用债发行量上升，除短融发行量小幅减少外，各品种发行量均有较大程度增加。信用债净融资额增加，各品种净融资额较上月均增加，除企业债净融资额为负外，其余各品种净融资额均为正值。分行业来看，除银行业外，11 月信用债发行金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、综合行业和交通运输行业，净融资额环比增加最多的是综合行业，净融资额环比减少最多的是建筑装饰行业，多数行业净融资额月环比上升。二级市场方面，11 月信用债总成交量环比上升，各品种成交量较前月均有上升。信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。 地产债方面，11 月房地产行业信用债发行 37 只，发行金额 407.78 亿元，净融资额-10.30 亿元，净融资额保持负值，资金流出现象呈收敛态势，房企紧绷的融资压力或将迎来缓和的转机，也一定程度上印证了我们年度策略分析中的观点，未来政策大方向难有实质性转变，严守系统性金融风险仍是底线，但随着市场景气度下降，开发投资、新开工、施工、竣工、销售、到位资金等多项指标走弱，监管多次发声维护房地产市场平稳健康发展，政策纠偏较好地阻断投资者对行业的悲观情绪，因城施策思想下的执行层面有望边际放松。去杠杆前提下房企面临的债务到期压力，考验的是对流动性风险的管控及应对能力，信用分化或将再度加剧，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。 城投债方面，11 月城投债（wind 口径）发行 605 只，发行金额 4354.55亿元，净融资额 1074.82 亿元，净融资额较上月有所回升，但政策趋严背景下城投再融资难度加大，城投分化加剧趋势不变，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。出于厌恶尾部风险考虑，市场主动规避高风险地区、弱资质城投，抱团选择优质高等级城投，低等级城投利差走阔明显，优质区域备受追捧，利差处于历史低位。城投债配置策略可在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。 信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 19  一级市场：发行量上升，发行指导利率多数上行 截至 11 月 29 日，11 月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 1305 只，发行金额 11703.81 亿元，较上月上升 32.22%。信用债净融资额3060.15 亿元，较上月增加 2494.73 亿元。 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 3BP 至 11BP，3 年期品种利率变化幅度为 1BP 至 16BP，5 年期品种利率变化幅度为 1BP 至 18BP，7 年期品种利率变化幅度为-5BP 至 7BP。分等级看，重点AAA 及 AAA 品种利率变化幅度为-1BP 至 6BP，AA+品种利率变化幅度为-1BP 至 3BP，AA 品种利率变化幅度为-5BP 至 7BP，AA-品种利率变化幅度为 7BP 至 18BP。  二级市场：市场成交量上升，信用利差收窄 截至 11 月 29 日，11 月信用债合计成交 26175.68 亿元，月环比上升 43.91%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 1232.78 亿元、578.29 亿元、11592.22 亿元、9759.12 亿元、3013.27 亿元。各品种成交量较前月均有上升。 信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。高评级品种3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 期限利差整体处于历史中位，低评级品种评级利差处于历史高位。  信用评级调整统计 截至 11 月 29 日，11 月共有 19 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调 18 家，数量月环比增加 3 家，评级（展望）上调 1 家，数量月环比增加1 家。  违约债券跟踪统计 截至 11 月 29 日，11 月共有 4 家发行人违约，分别为山东岚桥集团有限公司、东旭光电科技股份有限公司、中国华阳经贸集团有限公司、国广环球传媒控股有限公司。违约债券分别为“18 岚桥 MTN001”、“16 东旭光电 MTN001A”、“16东旭光电 MTN001B”、“16 华阳 01”、“H5 国广债”。违约金额合计 52.98 亿元，较上月减少 3.77 亿元。  风险提示 经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。 rQsRpOqRoOoQuNyQoMtPpR8OcMaQtRrRmOqRjMnMoMkPqQnP6MnMoQwMnQnNuOtRoR 信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 3 of 19 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 1.1 发行与到期规模 ............