可转债基金专题报告：可转债基金风格策略面面观

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周琳燕 田露露 联系人 （ 8621）60753902 zhoulinyan＠gjzq.com.cn 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001 （ 8621）60753902 tianlulu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 可转债基金风格策略面面观 基本结论  今年以来转债市场持续升温，可转债基金业绩表现突出，作为优质的固收+产品，可转债基金过往表现出进可攻退可守的特征，可转债基金的收益贡献主要来源于转债与股票投资。从 2021 年三季报来看，可转债基金持仓转债集中度较高，择券换仓能力也较强。从转债投资风格偏好上看，多因子归因分析结果表明，近三年来可转债基金低价策略应用广泛，因子风格轮动显著，其中市值因子策略及余额因子策略的收益相对较高。本文在综合考虑可转债基金的历史业绩表现、投资管理能力（资产配臵能力、股票投资能力、可转债投资能力），并结合调研分析，优选部分产品供投资参考。  转债市场回顾：今年以来，在正股及资金双重支持下，转债市场呈现出了较强的趋势性行情，截至 2021/11/30，中证转债指数收益率达 16.49%，同期上证综指为-10.07%。从转债指数驱动力分解角度看，今年以来指数上涨主要系正股价格上涨拉动。  可转债基金概况：可转债基金今年以来业绩表现突出，截止 2021/11/30，收益最高的达到 44.37%，平均收益为 18.75%，收益主要来源于债券资本利得（主要是转债投资贡献）及股票投资。2021Q3 季报数据显示，可转债基金转债持仓行业分布广泛，其中银行、非银金融、公用事业持仓总市值最高，持仓转债对应正股偏低估值、价值型风格，大部分可转债基金持仓转债组合为平衡型。可转债基金持仓转债集中度较高，部分产品个券交易较为活跃。  可转债基金多因子归因分析：为分析可转债基金的转债投资风格偏好以及在不同风格策略上的回报状况，本文构建了转债的价格因子、溢价率因子、余额因子、隐含波动率因子，正股的净利润同比增速因子、估值因子、市值因子，并在此基础上对可转债基金进行多因子归因分析。结果表明可转债基金低价策略应用广泛，因子市场风格轮动显著，单一策略难以获得持续的收益，可转债基金投资策略有必要灵活的切换。相对来讲，市值因子策略的收益较高，但也存在较大的风险；余额因子策略风险较小且收益较高。  可转债基金优选推荐：本文从基金的历史业绩以及投资能力两个角度出发，构建量化指标打分模型。将历史业绩表现拆分为累计收益、夏普比率、最大回撤三个维度，将投资能力拆分为资产配臵能力、股票投资能力、可转债投资能力三个维度。其中资产配臵能力，反映的是可转债基金对股票、普通债券、可转债配臵的能力；股票投资能力则根据 Brinson 模型进一步拆分为行业配臵能力、个股选择能力；可转债投资能力通过计算可转债基金所持可转债组合相对于中证可转债的超额收益进行衡量。综合量化指标得分、以及调研定性分析基金经理投研能力和平台团队支持等维度，本文优选出如下可转债基金，其中可转债主题基金包括鹏华可转债、汇添富可转债、富国可转债、南方希元可转债、兴全可转债，可转债风格基金包括金鹰元丰、光大添益、易方达安盈回报、易方达双债增强、博时信用债券。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复加大股市波动等。 2021 年 12 月 02 日 可转债基金专题报告 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 可转债基金专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一部分：转债市场回顾 ................................................................................5 1.1 转债市场表现火热，指数趋势性上涨 .....................................................5 1.2 转债指数驱动力分解 ..............................................................................6 1.3 转债市场快速扩容 .................................................................................6 第二部分：可转债基金概况及绩效分析 ...........................................................7 2.1 狭义广义可转债基金定义 .......................................................................7 2.2 可转债基金业绩风险分析 .......................................................................9 2.3 可转债基金收益拆分 ............................................................................ 11 第三部分：可转债基金持仓转债风格分析 .....................................................12 3.1 可转债基金历史仓位杠杆分析 ..............................................................12 3.2 可转债基金持仓转债行业、估值、风格分析 .........................................13 3.3 可转债基金持仓集中度今年来逐步降低，部分产品 Q3 个券交易活跃 ...15 第四部分：可转债基金多因子归因分析 .........................................................17 4.1 可转债基金多因子归因分析介绍 ..........................................................18 4.2 可转债基金多因子归因分析结果：低价策略应用广泛，因子风格轮动显著 .................................................................................................................18 第五部分：可转债基金优选推荐 ...................................................................20 5.1 历史业绩：历史回报与最大回撤分化明显 .........