双主业持续扩张，模拟龙头加速成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 320.00 元 目标价格（ 人民币）：387.07 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.36 已上市流通 A 股(亿股) 2.20 总市值(亿元) 755.27 年内股价最高最低(元) 372.88/136.84 沪深 300 指数 5006 创业板指 3465 郑弼禹 分析师 SAC 执业编号：S1130520010001 zhengbiyu＠gjzq.com.cn 邵广雨 联系人 shaoguangyu＠gjzq.com.cn 双主业持续扩张，模拟龙头加速成长 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 792 1,197 2,120 3,212 4,663 营业收入增长率 38.45% 50.98% 77.15% 51.52% 45.19% 归母净利润(百万元) 176 289 615 830 1,112 归母净利润增长率 69.76% 64.03% 113.05% 34.99% 33.87% 摊薄每股收益(元) 1.699 1.846 2.612 3.525 4.719 每股经营性现金流净额 0.97 1.83 2.29 3.14 4.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.78% 19.32% 30.98% 31.05% 30.70% P/E 148.62 142.90 132.82 98.39 73.50 P/B 23.45 27.61 41.14 30.55 22.57 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 汽车、工业和 5G 通讯驱动全球模拟 IC 持续成长。1）汽车电动+自驾对模拟芯片需求的推动主要体现在 BMS（电源管理系统）、智能座舱、自动驾驶系统的各类传感器等对电源管理 IC、数模/模数转换器、放大器等的增量需求；2）工业自动化升级推动软件可配置系统、云端连接、机器健康监测与管理、系统安全和机器人等五大应用领域对模拟芯片的需求；3）5G 基站增加电源管理 IC 需求，AIoT 设备驱动喇叭驱动、背光、OLED 驱动、电源芯片、射频器件、马达驱动芯片等相关模拟芯片规模持续增长。预计 2023 年全球模拟芯片市场规模将达到 800 亿美元，20-23 年 CAGR 为 12.85%。 ◼ 国产替代为国内模拟厂商带来发展机遇。预计 21 年国内模拟市场规模将达287 亿美元，但国产化率不到 15%。随着政策的鼓励和全球芯片产能紧缺，圣邦股份等国内模拟 IC 厂商迎来国产替代机遇。 ◼ 圣邦三大核心优势。1，双主业齐头并进、持续扩充品类、优化产品结构：加快布局电源管理 IC 和信号链 IC，每年持续新增 400-500 款新产品，工控、医疗和汽车电子等高毛利率产品合计占比由 2019 年的 30%提升至2021H1 的 40%。2，经销为主，持续开拓新客户（终端客户覆盖超 3000家），同时减小单客户依赖度（前五大客户收入占比由 2017 年的 54%下降至 2020 年的 45%）。3，持续对内高研发投入+对外并购：核心技术人员占比由 2016 年的 65%提升至 2020 年的 73%，2020 年研发支出占比 17%超过海外模拟大厂均值 3 个百分点；对外沿袭 TI 成功路径，持续进行收并购，拓宽产品线，加速资源整合，巩固市场地位。 投资建议 ◼ 鉴于汽车、工业、5G 基站和 AIoT 设备驱动模拟芯片行业持续增长，目前国内市场国产化率较低，公司作为国内模拟芯片的龙头，随着产品品类逐步扩充，将充分受益于国产替代的机遇。我们预计公司 2021-2023 年营收为21.20/32.12/46.63 亿元，归母净利润为 6.15/8.30/11.12 亿元，参考 wind 一致预期，采用 PE 估值法，给予公司 2022 年 110 倍 PE，目标市值为913.50 亿元，对应目标价为 387.07 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险 ◼ 下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料涨价；汇率风险；解禁风险等。 050010001500200025003000136.84174.39211.94249.49287.04324.59362.14201216210316210616210916人民币(元)成交金额(百万元)成交金额圣邦股份沪深300 2021 年 12 月 16 日 创新技术与企业服务研究中心 圣邦股份 (300661.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、两大核心驱动力 .......................................................................................... 5 1.1 需求端：汽车、工业、5G 商用驱动模拟 IC 持续高成长 ......................... 5 1.2 供给端：行业集中度高、国产化率低，圣邦等国内厂商加速追赶 ......... 18 二、电源管理+信号链双管齐下，协同发展助力圣邦快速崛起 ........................ 21 2.1 产品种类持续扩充，两大主业增长势头强劲 .......................................... 21 2.2 分销为主，客户种类多，单客户依赖度低 ............................................. 23 2.3 持续对内高研发投入+对外收并购，追赶国际模拟龙头 ......................... 24 三、盈利预测与投资建议 ................................................................................ 29 盈利预测 ....................................................................................................... 29 投资建议及估值 ............................................................................................ 30 四、风险提示 ................................................................................................... 30 图表目录 图表 1：2020 年全球半导体细分领域行业占比 ................................................. 5 图表 2：2017-2023E 全球模拟芯片市场规模及同比 ............................