2021年12月美联储议息会议简评：美联储正在与市场“赛跑”

2021 年 12 月美联储议息会议简评 美联储正在与市场“赛跑” 宏观点评 宏观报告 海外宏观 2021 年 12 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 美国时间 2021 年 12 月 15 日，美联储公布 12 月 FOMC 会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。 平安观点：  货币政策：美联储 12 月议息会议宣布加快 Taper，符合市场预期。美联储选择“加倍”目前的减码节奏，即从 2022 年 1 月开始，每月减少资产购买的金额由 150 亿美元提高至 300 亿美元，并于 2022 年 3 月完成 Taper。与不改变节奏相比，美联储将总共减少购买资产 1350 亿美元。  声明表述：删除“通胀是暂时的”，且表示通胀已经超过 2%一段时间，同时强调就业市场的进展，弱化变异病毒风险，为本次选择加快 Taper 描绘一个更加乐观的背景。  经济预测：1）经济增长：上修 2022 年增速至 4.0%（前值 3.8%），认为2022 年仍是美国经济“超常发挥”的一年。2）就业：大幅下修 2021 年美国失业率至 4.3%（前值 4.8%），同步下修 2022 年失业率至 3.5%（前值 3.8%），但认为长期失业率为 4.0%。我们认为，3.5%的失业率是本轮“最大就业”判定的重要参考。3）通胀：上修 2022 年美国 PCE 和核心PCE 通胀率分别至 2.6%和 2.7%。“2.6%”这一预测中位数，隐含的假设是 2022 年 PCE 月均环比在 0.2%左右（2021 年这一数字为 0.45%，2019年为 0.14%）。4）点阵图：18 位委员中有 12 位预计 2022 年至少加息 3次。2022 年利率预测中值由 0.3%上升至 0.9%。  鲍威尔讲话：总的来说，本次记者们最关心的问题仍然是“最大就业”的判定，因其关系到何时加息。比起上次，本次鲍威尔在该问题的回答上明显更加积极，体现了其想引导加息预期的意愿。不过，由于最终结束资产购买前仍有两次 FOMC 会议（2022 年 1 月和 3 月），本次美联储仍未充分讨论最大就业问题，但鲍威尔多次提到美国就业恢复迅速（rapid），暗示首次加息不会太远。我们预计首次加息时点可能在 2022 年 5 月。  市场反应：鲍威尔讲话后市场反应积极，美股三大指数拉升，纳指、标普500 和道指分别收涨 2.2%、1.6%和 1.1%；10y 美债最高升破 1.48%，收于 1.46%左右；美元指数由最高 96.8 上方回落至 96.3 附近。  美联储正在与市场“赛跑”：一是，加息引导需要追赶市场预期，二是，紧缩节奏可能需要追赶其他发达经济体央行。往后看，美联储一方面需要在与市场的赛跑中尽量缩短差距，另一方面需要减少“鹰派意外”对市场造成的波动。对市场而言，不要低估美联储加快紧缩步伐的决心，但也不必过忧其扰动。市场对于美联储加快紧缩有了一定心理准备，未来美联储即使加快紧缩，市场或也不会因“意外”而恐慌。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 1. 货币政策：加快 Taper 美联储 12月议息会议宣布加快 Taper，符合市场预期。如我们在报告《美联储“放鹰”，是福是祸》中所预期的，美联储选择“加倍”目前的减码节奏，即从 2022年 1月开始，每月减少资产购买的金额由 150亿美元提高至 300亿美元，并于 2022年 2月中旬至 3月中旬执行最后一轮资产购买。如此，与不改变节奏相比，美联储将总共减少购买资产 1350亿美元。其他货币政策基本不变，包括维持联邦基金利率（0-0.25%），维持准备金利率（0.15%）和隔夜逆回购利率（0.05%）不变等。 图表1 美联储 2021 年 12月与 11月议息会议声明比较：加快 Taper 节奏 2021 年 11 月美联储 FOMC 声明  从 2021 年 12 月 16 日起，将准备金的利率设定为 0.15%。  进行必要的公开市场操作，将联邦基金利率维持在 0 - 0.25%的目标区间。  按照 10 月中旬公布的月度购买计划，完成将国债持有量每月增加 800 亿美元，将机构抵押贷款支持证券(MBS)每月增加 400 亿美元。  按照 12 月中旬发布的月度购买计划，完成系统公开市场账户持有的美国国债增加 600 亿美元，机构抵押贷款支持证券增加 300 亿美元。  在 11 月中旬开始的月度购买期间，将 SOMA 持有的美国国债增加 700 亿美元，机构 MBS 增加 350 亿美元。  在 12 月中旬开始的月度购买期间，将 SOMA 持有的国债增加 600 亿美元，机构 MBS 增加 300 亿美元。  在（2022 年）1 月中旬开始的每月购买期间，增加 SOMA 持有的美国国债 400 亿美元，增加机构 MBS 的 200 亿美元。  增加美国国债和机构抵押贷款支持证券的持有数量，并购买机构抵押贷款支持证券(MBS)，以维持这些证券市场的平稳运行。  进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为 0.25%，总操作限额为 5000 亿美元；操作限额总量可由主席决定临时增加。  进行隔夜逆回购协议操作，发行利率 0.05 %，每个交易对手每天不超过 1600 亿美元;每一交易对手的限额可由主席酌情临时增加。  在拍卖中展期美联储所持国债的所有本金，并将美联储所持机构债券和机构 MBS 的所有本金再投资于机构 MBS。  如需要，允许购买和再投资的金额与规定数额有一定偏差。  在必要时进行美元纸币和息票互换交易，以促进美联储机构 MBS 交易的结算。  联邦储备系统理事会投票批准在现有的 0.25%的水平上建立一级信贷利率。 资料来源: iFinD，美联储，平安证券研究所 2. 声明表述：删去“通胀是暂时的”，对就业更加乐观 美联储 12月议息会议声明中，删除“通胀是暂时的”，且表示通胀已经超过 2%一段时间，同时强调了就业市场的进展，弱化变异病毒风险，为本次选择加快 Taper 描绘一个更加乐观的背景。 具体来看：1）关于通胀，美联储删去“暂时性”一词符合预期（鲍威尔 11月 30日已经“吹风”），但并未用新的形容词来描述通胀，只是轻描淡写地说“通胀持续被抬升”，并未进一步强调通胀形势超预期。不过，本次声明删去了有关通胀目标的详细描述，承认目前通胀已经超过 2%一段时间，进一步确认平均通胀目标已经实现。2）关于疫情，虽然