2022年利率债年度策略：花开则折，莫待枝空

hthttp://research.stocke.com.cn1/29请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]宏观研究类模板固定收益固定收益专题研究报告日期：2021 年 11 月 23 日花开则折，莫待枝空——2022 年利率债年度策略核心导论展望明年，我们认为短端利率上行压力不大，长端利率将在 Q1 宽信用背景下现全年高点，Q2 信用边际收紧的背景下现低点，下半年在信用边际宽松的逻辑下继续反弹，利率波动幅度加大，难出现趋势性机会。在此背景下，我们建议投资者“花开堪折直须折，莫待无花空折枝”，于年初择高点而配，同时采取“适度加杠杆+品种下沉+拉长久期”策略助力获取更高收益。2022 基本面展望：制造引领，无惧通胀伴随着疫情影响趋弱，消费或呈现逐季修复特征，但居民收入的 K 型分化和可能的疫情扰动制约修复的斜率；地产投资受益于地产政策的边际纠偏和保交房的政策需求会边际改善，但“房住不炒”导向下其难回归之前高增长时代；基建投资有望继续发挥逆周期调节作用，但后续防风险背景下地方政府债务问题或成隐性制约；制造业投资受益于双碳推进路程中的“新能源+”下的设备改造和产业链更新而成新动能；进出口在全球产业链逐渐修复背景下渐次回落；CPI 在“猪油对冲”下温和抬升；，PPI 伴随着海外供需缺口的逐渐弥合和能耗双控政策的边际放松渐次回落，剪刀差收窄；在年初经济下行压力较大，Q1 有望宽信用的情况下，叠加地产城投融资环境改善、财政前置等因素，预计全年信贷、社融、M2 总量相对可观。2022 政策面展望：货币宽松，财政前置伴随着经济压力增大，货币政策空间有望打开，预计明年货币政策整体保持稳健略宽松态势，种类上以结构性工具为主，海外因素对其影响不大；财政政策将发挥跨周期调节作用，节奏上呈现前置特征，总量仍然积极。2022 资金面展望：资金面保持稳中偏松伴随着经济下行压力增大和明年大量地方债、国债以及 MLF 到期，为了支持经济更好恢复，流动性有望继续保持稳中偏松态势。2022 供需面展望：Q2 供给高峰且需求强供给端：从总量上看，明年全年利率债总供给有望达到 17.77 万亿。从节奏来看，在“一季度国债政金债到期压力较大+政策要求今年年底明年年初形成实物工作量”的背景下，利率债供给节奏或前置。需求端：“稳中偏松流动性+配债性价比提升”驱动商业银行对利率债配置需求仍在。2022 年投资策略：年初配置胜率更加高新旧动能转换下货币政策易松难紧，因此明年短端利率上行压力不大，而长端利率在 Q1 宽信用逻辑下有望出现全年高点，Q2 信用边际趋紧的背景下出现全年低点。整体点位预计在 2.7%-3.2%之间。鉴于波段交易操作难度仍旧较大，在票息将成为投资者稳定的收益来源的背景下，明年初选择“适度加杠杆+品种下沉+拉长久期”的策略胜率更大。风险提示：国内基本面政策面等超预期变动；美联储收紧货币政策提前；全球疫情扰动；猪油价格共振带动 CPI 超预期；石油增产协议落地不及预期固定收益专题报告分析师：孙欧执业证书编号：S1230520070006邮箱：sunou@stocke.com.cn联系人：高远执业证书编号：S1230120110025邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn[Table_relate]相关报告证券研究报告[table_page]固定收益策略报告http://research.stocke.com.cn2/29请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 2021 年利率债市场回顾：震荡慢牛行情.............................................................................................52. 基本面展望：制造业引领，无惧通胀压力..........................................................................................62.1. 三驾马车：地产托底，制造引领................................................................................................................................72.1.1. 消费端：温和复苏，空间有限............................................................................................................................................72.1.2. 投资端：地产托底，制造引领............................................................................................................................................92.1.3. 进出口：量价齐下，出口回落..........................................................................................................................................132.2. 价格数据：剪刀差将收窄甚至反转..........................................................................................................................152.2.1. CPI 端：猪油对冲，温和抬升............................................................................................................................................152.2.2. PPI 端：缺口弥合，渐次回落............................................................................................................................................ 162.3. 金融数据：宽信用背景下波动上行..........................................................................................................................182.3.1. 信贷：Q1 宽信用，波动上行.............................................