2022年可转债年度策略：守正出奇，转债决胜

http://research.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 固定收益专题研究 报告日期：2021 年 11 月 22 日 守正出奇，转债决胜 ——2022 年可转债年度策略 投资要点 ❑ 行情复盘：表现不俗，固收+配置力量不可忽视 2021 年，转债市场整体表现不俗。截至 11 月 19 日，中证转债指数年内收益达 15.1%，连续三年取得正收益，指数层面在 9 月创下 2015 年以来新高，整体收益可观，而从年内走势上来看与中证 500 相关性较高。拆分来看，平价与转股溢价率共同推动指数上行，各平价区间转股溢价率相较年初均有所上行，110-120 平价区间上涨幅度最大。 供给层面，2021 年内发行规模已突破 2300 亿元，已与 2020 年全年发行规模持平。年内打新首日收益依然较为可观。从目前存量转债的行业分布情况来看，医药/化工/电子/机械/汽车转债存续数量较多。从转债持仓的存量数据来看，一般法人、自然人与基金的持仓占比较高。而公募基金转债持仓规模增长较快，截至 21Q3，公募基金转债持仓市值再创新高达 2187 亿元，较 21Q2 环比提升 19.38%，持仓市值增速环比上升 6 个百分点。其中固收+基金自 19Q1 来增配转债规模已接近 1500 亿元，而二级债基是固收+基金增配转债的主力。 ❑ 配置展望：守正出奇，推荐新能源+及猪肉转债 市场研判角度，从平价与转股溢价率两方面考虑。平价层面，转债对应上市公司盈利或有环比回落，转债市场个股以中小市值居多，盈利波动性可能更大，因此从平价角度或应保持中性。而从转股溢价率来看，后续对于股市流动性与债市风险偏好（个别信用事件）的敏感度可能进一步加大，转债需求或支撑当前溢价率不出现大幅回落。综合两方面因素，我们认为明年转债市场整体或呈震荡格局，但不乏阶段性与结构性机会。 行业配置角度，在 2021 年我们推荐的天合、彤程、闻泰均取得不俗收益，2022 年我们建议“守正出奇”，即兼顾赛道思维与安全垫思维。推荐显著受益于双碳政策，业绩有望实现高增的新能源+类转债（光伏/电动车/化工），此外也建议关注当前估值水平偏低，债底安全垫较厚的猪肉/银行/轻工类转债机会。在此我们重点推荐光伏与猪肉类转债机会。光伏转债建议关注天合、晶科以及已发布预案的隆基/通威/上机转债；猪肉转债建议关注牧原、正邦以及即将上市的希望转 2。 风险提示 正股业绩出现系统性下行；光伏装机量出现超预期下滑；生猪价格拐点时间延后 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 联系人：高远 执业证书编号：S1230120110025 邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn 联系人：周灏 执业证书编号：S1230120070089 邮箱：zhouhao@stocke.com.cn [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.行情复盘：表现不俗，固收+配置力量不可忽视 ........................................................................................ 5 1.1 整体表现:2021 年转债市场收益优异 .......................................................................................................................... 5 1.2 涨幅拆分:平价与溢价率均有所上行 ........................................................................................................................... 5 1.3 供给节奏:新规后年内供给依然充裕 ............................................................................................................................ 6 1.4 基金配置:固收+配置力量不可忽视 ............................................................................................................................ 8 2.配置展望：守正出奇，推荐新能源+及猪肉转债 ........................................................................ 9 2.1 光伏转债:碳中和&大基地持续催化 .......................................................................................................................... 10 2.2 猪肉转债:防御性与潜在高弹性兼具 .......................................................................................................................... 16 3.风险提示 .................................................................................................................................. 24 mNpRsQnQpRzRmPzRvMrMoP6M9RbRtRrRtRqRkPoPmNeRtRtQaQrQqONZrMoMMYnNrN [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：转债指数年内表现不俗 ..................................................................................................................................................... 5 图 2：转债整体转股溢价率中枢上行 .................................