孩子王（301078）公司深度报告：“大店+“深度会员”+“全渠道”打造强母婴生态

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 孩子王(301078) 一般零售/商业贸易 [Table_Date] 发布时间：2021-12-12 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2021/12/10 6 个月目标价（元） 22.05 收盘价（元） 18.71 12 个月股价区间（元） 15.39~23.30 总市值（百万元） 20,356.48 总股本（百万股） 1,088 A 股（百万股） 1,088 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 14 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 14% 相对收益 9% [Table_Report] 相关报告 《商贸零售行业 2022 年度策略报告：回归零售本质，以消费者为核心构建全渠道》 --20211206 《东北商贸零售：生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力几何？》 --20210928 《商贸零售行业 2021 年中期策略报告：新人群、新品类、新渠道构建新消费格局》 --20210630 [Table_Author] 证券分析师：刘青松 执业证书编号：S0550521010001 18810501733 liuqs@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 “大店+“深度会员”+“全渠道”打造强母婴生态 报告摘要： [Table_Summary] 孩子王是目前国内规模最大的母婴店连锁企业。公司 2009 年成立以来发展迅速，截止 2021 年 6 月公司已在全国 20 余个省 3 个直辖市、累计超 180 个城市开设 466 家门店，平均面积达 2500 ㎡的大型数字化门店，能够为消费者提供一站式的购物体验，此外公司还构建了 APP、小程序、社群、直播等全渠道体系。2014-2020 年公司营收由 15.62 亿元增长到83.55 亿元，年复合增长率达到 32.24%。2021 年 10 月公司在创业板上市，募集资金 5.56 亿元。 消费升级驱动行业增长，全渠道发展打造大母婴生态。在出生率持续下滑的背景下，利好生育政策频出，90/95 后作为目前生育主力军，消费升级是整个母婴行业增长的核心驱动力。母婴行业向“商品+服务+生态” 的消费闭环发展，渠道融合趋势在疫情之后更加突出，但线下母婴店仍然是消费者购物的首选。 “深挖会员价值+数字化运营+大店扩张”助力公司打造强母婴生态。（1）公司构建了完善的会员体系去充分挖掘单客价值，通过充分让利于消费者以及提供丰富多样的母婴服务，不断扩充消费人群，提高客户粘性，进而形成对上游供应商强吸引力。（2）顺应新零售趋势，不断进行门店迭代和数字化研发，打造了线上线下连通的高效数字化门店，实现消费者“到家+到店”的全渠道购物需求。（3）2019 年以来门店扩张提速，目前母婴连锁店市场集中度低，行业扩展空间广阔。截止 2020 年底，开业 48个月以上的成熟门店占比不足 40%，随着次新门店的不断成熟，公司营收将实现高速增长。 投资建议：预计 2021-2023 年公司营收增速分别为 15.50%、21.34%、24.02%；归母净利润增速分别为 10.71%、23.52%、35.01%；对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.40、0.49、0.66 元/股；对应当前股价的 PE 分别为47/38/28 倍，考虑到公司作为母婴行业龙头，“大店”+“深度会员”+“数字化全渠道”具有很强的竞争能力和护城河，新一轮扩张趋势下，具有较强的成长能力，给予公司 2022 年 45 倍估值，目标价 22.05 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：开店不及预期；新冠疫情反复；竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,243 8,355 9,651 11,710 14,523 (+/-)% 23.56% 1.37% 15.50% 21.34% 24.02% 归属母公司净利润 377 391 433 535 722 (+/-)% 36.76% 3.61% 10.71% 23.52% 35.01% 每股收益（元） 0.39 0.40 0.40 0.49 0.66 市盈率 0.00 0.00 47.03 38.07 28.20 市净率 0.00 0.00 6.46 5.52 4.62 净资产收益率(%) 22.21% 18.71% 13.74% 14.51% 16.38% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 979 979 1,088 1,088 1,088 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/102021/11孩子王沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 41 [Table_PageTop] 孩子王/公司深度 目 录 1. 孩子王：创新型全渠道服务商，母婴童零售业龙头品牌 ............................. 5 1.1. 发展历程：稳扎稳打十年有余，终为中国母婴童零售业龙头 ............................................. 5 1.2. 业务布局：立足二三线城市稳步扩张，大力发展全渠道战略 ............................................. 6 1.3. 实际控制人为创始人，管理层经验丰富 .................................................................................. 7 1.4. 财务分析：业务规模持续扩张，盈利能力不断增强 ............................................................. 9 2. 消费升级驱动行业增长，全渠道发展打造大母婴生态 ............................... 12 2.1. 人口出生率下行背景下政策利好频出，消费升级驱动行业增长....................................... 14 2.1.1. 人口出生率持续走低，全面放开三胎政策出台 .......................................................................................... 14 2.1.2. 90/95 后成为生育主力，消费能力和消费理念超前 .......................................................................