2021年11月金融数据点评：企业有效贷款需求仍弱

2021 年 11 月金融数据点评 企业有效贷款需求仍弱 宏观点评 宏观报告 宏观经济与政策 2021 年 12 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 一般证券从业资格编号 S1060121110020 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 2021 年 11 月中国社会融资规模 2.61 万亿元，新增人民币贷款 1.27 万亿元，M2 货币供应量同比增长 8.5%。 平安观点：  直接融资带动社融回温。11 月社融存量同比增长 10.1%，比上月略升 0.1个百分点。11 月社融增长的拖累因素主要是表内贷款和信托贷款：贷款需求不强是“宽信用”的一大拖累，资管新规过渡期即将结束信托贷款压降节奏仍快成为另一拖累。而支撑因素主要在政府债、企业债与非金融企业股票融资几大直接融资项目。地方专项债加速发行对社融的拉动作用凸显，城投债净融资额也随之放量；地产债虽结束了 7 月以来的净偿还状态，但仍以借新还旧为主。  企业有效贷款需求疲软。11 月贷款存量同比增长 11.7%，比上月低 0.2 个百分点。其中，居民户呈现中长期贷款增加而短期贷款减少的特征，既与房地产按揭贷款加速推进相关，又侧面体现出居民消费意愿疲弱，“双十一”的季节性消费提振效应偏弱。企业端的短期与中长期贷款均显疲弱，增量主要源于票据融资，体现出实体经济融资需求不足，银行或在以票据上量冲抵信贷投放额度。  M2 与社融增速差略扩大。11 月 M2 同比回落 0.2 个百分点至 8.5%，与社融增速的差异有所扩大。财政性存款、非银行业金融机构存款是 M2 增速下行的主要拖累。这体现出 10 月地方政府专项债大量发行后，11 月相关项目的支出有所提速，或意味着年底地方专项债开始加速形成实物工作量。非银金融机构存款压降，则体现出资金在金融体系内部滞留的状况或得到一定缓解。11 月 M1 同比提升 0.2 个百分点至 3.0%，连续 9 个月下行后出现反弹。在财政存款加快支出、企业直接融资更为通畅的情况下，非政府部门现金流紧缺问题有所缓解。但从绝对水平看，M1 增速仍处近五年以来的绝对低位，企业部门现金流境况仍有待改善。  综上，11 月社融增长边际改善，主要得益于房地产“政策底”初现和地方政府融资好转，从财政存款的加速投放中，亦可看到地方专项债开始加速形成实物工作量。然而，企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿不足的问题进一步凸显，“稳信用”仍然阻力重重。2021 年 12 月以来，银保监会表示“合理发放房地产开发贷款、并购贷款”，央行全面降准，下调支农、支小再贷款利率，应正是基于贷款需求疲弱所做出的政策加码。随着通胀掣肘开始减弱，在央行年内第二次全面降准后，或可期待货币政策宽松的进一步加码。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、直接融资带动社融回温 2021 年 11 月新增社融 2.61 万亿元，比上年同期多增 1970 亿元，比 2019 年同期多 6163 亿元。11 月社融存量同比增长10.1%，高出上月 0.1 个百分点，排除基数因素后，两年平均的社融增速持平于 11.8%。 11 月社融增长的拖累因素主要是表内贷款和信托贷款，分别同比少增 2288 亿元、多减 803 亿元，贷款需求不强或是“宽信用”的一大拖累因素。支撑因素主要在直接融资项目，政府债、企业债与非金融企业境内股票融资同比分别多增 4158亿元、3264 亿元、523亿元。地方专项债加速发行对社融的拉动作用凸显，城投债净融资额也随之放量，创 7月以来最高；地产债虽结束了 7月以来的净偿还状态，但仍以借新还旧为主。具体地： 表内融资：1）11月社融口径新增人民币贷款 1.3万亿元，同比少增 2288亿元，较 2019年同期亦少增 633亿元。2）外币贷款折合人民币减少 134 亿元，同比少减 313 亿元，仍处于 2018 年以来同期高位。 表外融资：1）11 月新增委托贷款 35 亿元，同比多增 66 亿元，近 3 年同期首次转增。2）新增信托贷款减少 2190 亿元，同比多减 803亿元，压降幅度创 3年同期新高，资管新规过渡期即将结束，信托贷款压降节奏仍快。3）未贴现银行承兑汇票减少 383 亿元，同比少减 242 亿元，表外票据的压缩较 2020 年同期有所缓和。 直接融资：1）11月新增企业债券净融资 4104亿元，同比多增 3264亿元。11月城投债净融资额明显抬升，或与基建项目加速落地、地方专项债项目配套发债有关；房地产债发行与到期量基本持平，相比 7月至 10月的债券净偿还边际改善。2）非金融企业境内股票融资 1294亿元，同比多 523亿元。3）政府债券净融资 8158亿元，同比多 4158亿元，也是过去 3年同期最高，主因年末地方专项债错位发行。 图表1 11 月 社融存量增速较上月略提升 图表2 11 月 社融新增规模显著超过去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 791113151717/2 17/9 18/4 18/11 19/6 20/1 20/8 21/3 21/10%两年平均社会融资规模存量:累计同比02,0004,0006,00012345678910 11 12十亿元社会融资总量:新增2020年2021年2017-2019年平均 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 11 月 直接融资对社融同比拉动较大 图表4 11 月 信托贷款降幅再度拉大 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 二、企业有效贷款需求疲软 2021 年 11 月新增人民币贷款 1.27 万亿元，较去年同期与 2019 年同期分别少增 1605 亿元、1200 亿元；贷款存量增速同比增长 11.7%，相比上月低 0.2 个百分点。11 月信贷同比少增主要受企业中长期贷款、企业与居民短期贷款的拖累，而居民中长期贷款与票据融资同比上量。居民户呈现中长期贷款增加而短期贷款减少的特征，既与房地产按揭贷款加速推进相关，又侧面体现出居民消费意愿的疲弱，“双十一”的季节性消费提振效应偏弱。企业端的短期与中长期贷款均显疲弱，增量主要源于票据融资，体现出实体经济融资需求不足，银行或在以票据上量冲抵信贷投放额度。具体地： 居民户：新增居民短期贷款 1517亿元，同比减少 969亿，或因疫情反复、双十一季节性消费提振效应弱于往年