矩子科技深度报告：品类扩张、成品升级、应用领域拓展驱动高增长

http://research.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 矩子科技(300802) 报告日期：2021 年 12 月 8 日 品类扩张、成品升级、应用领域拓展驱动高增长 ──矩子科技深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究|机械设备行业 投资要点 ❑ 公司主营机器视觉设备、控制线缆组件等 公司主营机器视觉设备、控制线缆组件和控制单元及设备，2020 年占营收比分别为 43%、33%和 22%，毛利率分别为 58%、26%和 20%。2017-2020 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为 11%和 10%，综合毛利率和净利率分别维持在 35%和 20%以上，研发费用占比保持在 5%以上。 ❑ AOI 检测设备国内领先，正加速实现进口替代 公司为国内 AOI 检测设备龙头，3D 技术在国内市场处于绝对领先地位，正追赶甚至超越海外公司，将依靠“技术”与“优质服务”实现进口替代。公司已成为苹果、小米、华为、VIVO 等企业或其代工厂的机器视觉设备核心供应商。公司在 FPC、镭雕机、选择性波峰焊和点胶机领域处于全球领先水平。 ❑ 控制线缆组件业务，主要面向工业和商用级智能设备厂商 公司核心业务之控制线缆组件是机器视觉设备的直接、关键原材料，客户包括NCR、Diebold、Ultra Clean 集团等。 ❑ 我国机器视觉市场规模达 120 亿元，未来 5 年复合增速近 20% 2016-2020 年，全球机器视觉市场规模由 62 亿美元增长至 96 亿美元，复合增速约 12%；中国机器视觉市场规模由 49 亿元增长至 120 亿元，复合增长率达25%。预计 2025 年中国机器视觉市场规模约 275 亿元，复合增速将超过 18%。 ❑ 品类扩展、产品升级、应用场景拓展，未来 4 年复合增速超过 40% 第一：技术从 2D 检测到 3D 检测，公司陆续推出四款新产品：3D-SPI、3D-AOI、mini LED-AOI 和 FPC-AOI。第二：应用场景拓展，积极布局半导体、医药、新能源与纺织等行业。3D AOI 技术通用性强、下游应用广泛，预计到 2025 新业务营收将突破 10 亿元，带来新的增长点。锂电池-AOI 进入测试阶段，半导体-AOI 已供货，医药-AOI 进入验证阶段，纺织-AOI 即将推出、高速点胶设备进入最后完善阶段。第三：目前公司在国内机器视觉领域市占率约为 5%，在技术迭代升级及行业集中度提升趋势下，如果 2025 年公司市占率提升至 10%，机器视觉业务收入规模有望突破 25 亿元，未来 4 年复合增速有望超过 40%。 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年可实现归母净利润 1.26/1.84/2.72 亿元，同比增长42%/45%/48%，复合增速 45%，对应 PE 50/35/23 倍。给予 “买入”评级。 风险提示：产品开发进程不及预期；下游客户拓展进程慢于预期；汇率波动 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 482 577 795 1105 (+/-) 14% 20% 38% 39% 归母净利润 89 126 184 272 (+/-) -5% 42% 45% 48% 每股收益（元） 0.55 0.78 1.13 1.67 P/E 71 50 35 23 PB 6 6 5 4 ROE 9% 12% 15% 19% [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥39.1 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.19 2Q/2021 0.20 1Q/2021 0.15 4Q/2020 0.12 [Table_users] 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：潘贻立 执业证书号：S1230518080002 panyili@stocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 相关报告 【矩子科技】深度：国内 AOI 检测设备龙头，3D 检测领域拓展可期-浙商机械军工-20200927 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%矩子科技上证Ａ股 [table_page] 矩子科技(300802)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年可实现归母净利润 1.26/1.84/2.72 亿元，同比增长 42%/45%/48%，复合增速 45%，对应 PE 50/35/23 倍。公司未来 3-5 年利润复合增速将达约 40%，考虑公司稀缺性及未来成长性，按 PEG1.5 倍估值，未来 6-12 月目标价格为 2022 年 60 倍 PE，合理市值为 110 亿元，对应股价目标为 68 元，还有 60%上涨空间，给予“买入”评级。 ● 关键假设 公司产品研发进展顺利；上市募投项目如期达产。 ● 我们与市场的观点的差异 一、市场认为：AOI 市场空间有限。 我们认为： 1、机器视觉检测未来将成为很多行业的刚需，渗透率将快速提升。 2020 年 AOI 检测行业全球达 100 亿美元市场规模，国内市场超 100 亿元，下游应用场景拓展空间巨大，预计未来 5 年复合增速将超过 18%。 2、2D 向 3D 升级，产品线延展空间大，将加快更新迭代周期。 3、存量及增量产品国产化比例低，进口替代提升空间大。 二、市场对机器视觉，尤其是 3D 检测技术壁垒认知不深，对公司技术实力认知不充分。 我们认为： 3D 检测技术壁垒高，公司已经成为该领域国内龙头，并已开始追赶和超越全球龙头，市占率将持续提升。 ● 股价上涨的催化因素 重大订单落地；新产品发布；相关国家产业鼓励政策。 ● 投资风险 产品开发进程不及预期；下游客户拓展进程慢于预期；汇率波动风险。 [table_page] 矩子科技(300802)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 矩子科技：机器视觉设备领先供应商，顺应智能制造趋势 ....................................................... 5 1.1. 公司国内高端 AOI 设备龙头，技术实力国际领先 ............................................................