光储与新能源车赋能，全球合金软磁粉芯龙头呼之欲出

2021年12月09日 铂科新材(300811):光储与新能源车赋能，全球合金软磁粉芯龙头呼之欲出 推荐 (首次) 投资要点 分析师：张涵 执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2021-12-08 当前股价（元） 101.40 总市值（亿元） 105.1 总股本（百万股） 103.7 流通股本（百万股） 50.5 52周价格范围（元） 35.4-114.98 日均成交额（百万元） 103.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 合金软磁粉芯是电感核心材料，全面受益于光伏、储能、新能源车、充电桩发展。 合金软磁粉芯主要用于生产电力电子领域中的相关电感元件，得益于其效率高，体积小，低损耗等特性，我们认为合金软磁粉芯在新能源多个环节渗透率有望加速提升。 光伏：合金软磁粉芯是组串式逆变器核心材料，升压电感和交流逆变电感的磁材料基本上采用高性能的铁硅类粉芯材料，并且该技术方案已经成为行业内通用的主流设计方案，公司通过电感公司间接供货逆变器厂商，参与技术方案设计，产品获得华为、阳光电源等龙头逆变器厂商认可，目前光伏需求产品已经占到公司整体收入50%以上。 储能：储能变流器与光伏逆变器技术同源，磁粉芯产品用于储能变流器功率电感，公司有望凭借与光伏逆变器客户合作抢占储能市场先机。 新能源车与充电桩：磁粉芯产品在新能源汽车领域主要应用在 OBC 车载充电机、DC-DC直流转换器等电源模块中，以及作为新能源汽车配套设备的充电桩中。目前，公司是比亚迪主要的合金软磁供应商之一，比亚迪也是公司目前在新能源汽车领域最大的客户。合金软磁粉芯制成的模块产品能够耐受更大电流，随着800V高电压平台推广，合金软磁粉芯需求空间打开。 ▌ 仅有少数厂商具备合金软磁粉芯批量生产能力，公司规模、盈利能力行业领先 合金软磁粉芯工艺门槛高，长期国产化进度较慢。国内进入软磁领域的公司多为做铁氧体而非合金软磁芯，与公司构成的直接竞争关系较弱。目前与公司直接竞争且规模较大的公司主要有美国美磁、韩国昌星和东睦科达。 美磁目前市场主要集中在欧美，昌星市场铁镍产品居多，近年的发展节奏较慢，美磁与昌星在合金软磁粉芯的收入规模已被公司超越。相比于外资企业，公司具有本地化为客户配套解决方案的优势，未来公司全球市场份额有望加速提升。相比于本土企业，公司一体化生产合金软磁粉，毛利率明显高于同行。 证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 携手英飞凌开发芯片电感，芯片电感有望成为公司新增长点 芯片电感市场规模庞大，对磁材要求苛刻。目前公司推出的NPX产品损耗接近铁氧体，同时可节约70%的体积空间，公司研发的金属芯片电感或将部分替代铁氧体芯片电感。 携手英飞凌共同开发，小批量产线搭建完成。2021年6月，公司与英飞凌签署《系统开发合作伙伴协议》，双方将基于公司的金属磁粉芯、芯片电感元件等产品与英飞凌的半导体产品进行组合，在特定的应用领域，共同开发。目前，公司芯片电感已完成小批量产线搭建，并开始搭建大规模生产线，未来有望成为公司新的增长点。 ▌ 盈利预测 下游新能源对于高性能电感原材料需求持续旺盛，合金软磁粉芯有望供不应求，公司作为行业龙头将充分受益。暂不考虑可转债发行的影响，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.23、1.96、2.80亿元，对应PE分别为86、54、38倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ▌ 风险提示 1）产品大幅降价风险；2）上游原材料价格大幅上涨；3）下游需求不及预期；4）行业竞争加剧风险；5）产能建设进度不及预期；6）可转债发行进度不及预期；7）大盘系统性风险。 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 497 695 975 1,346 增长率（%） 15.5% 40.0% 40.3% 38.0% 归母净利润（百万元） 107 123 196 280 增长率（%） 25.9% 15.4% 59.9% 42.7% 摊薄每股收益（元） 1.85 1.19 1.90 2.70 ROE（%） 12.3% 12.8% 17.5% 20.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、深耕合金软磁领域，纵向一体化发展 ....................................................................................................... 5 1.1、公司产品应用于光伏、储能、新能源车等领域 .................................................................................... 5 1.2、合金软磁粉芯产销稳步增长，成本控制能力突出 ................................................................................ 7 2、公司竞争优势突出，工艺技术构筑坚固壁垒 ............................................................................................ 9 2.1、合金软磁粉芯性能优异，生产加工难度大 ............................................................................................ 9 2.2、公司系合金软磁粉芯龙头，生产规模领先同行 .................................................................................... 10 2.3、公司一体化优势突出，毛利率高于同行 ................................................................................................ 12 3、光储与新能源车加速发展，合金软磁芯打开市场空间 .............................................................................. 14 3.1、逆变器核心材料，受益于组串式占比提升 ............................................................................................ 14 3.2、储能市场需求爆发在即，公司抢占先机 ..............................................................