电熔锆隐形冠军，携手宁德开辟新时代

三祥新材（603663） 证券研究报告·公司研究·有色金属 1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 电熔锆隐形冠军，携手宁德开辟新时代 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 733 1,000 1,450 1,900 同比（%） -3.68% 36.40% 45.00% 31.03% 归母净利润（百万元） 65 93 183 264 同比（%） -21.61% 43.74% 96.76% 44.02% 每股收益（元/股） 0.30 0.43 0.85 1.23 P/E（倍） 70.94 49.36 25.08 17.42 投资要点  专注于拓展锆系产品的老牌公司：三祥新材股份有限公司是一家专注于锆系制品、铸改新材料，新涉足镁铝合金等工业新材料的研发、生产和销售的企业。公司正式成立于 1991 年；2018 年公司通过收购辽宁华锆，步入海绵锆领域；2020 年，通过控股辽宁华祥，进入化学锆领域。2021年上半年，营业收入同比增长 26.37%，毛利率 27.91%。  锆行业：进口依赖度高，供需不均价格上涨。根据 USGS 统计，2020 年全球锆矿储量约 6400 万吨，主要分布在澳大利亚（67.2%）和南非（10.5%），我国储量占比仅为 0.79%；我国产量仅为 14 万吨，约占总供应量 10%。根据 USGS，2020 年我国锆矿需求量约 121 万吨，而国内产量仅 14 万吨，需求缺口高达 106.5 万吨。2021 年 6 月 RBM 公司宣布停产后，锆英砂价格大幅上涨，2021 年 6 月至 10 月涨幅约 40%；锆系产品中，海绵锆、氧化锆价格均出现不同程度上涨。  多点业务开花，着力高端新型锆制品。截至 2021 年 6 月 30 日，电熔氧化锆年产能为 2.6 万吨，处于国内领先地位。2021 年上半年，工业级海绵锆一期规划年产能 3,000 吨，已开始逐步投产；纳米氧化锆一期 1000吨项目已于 2021 年 1 月投产；氧氯化锆一期 2 万吨项目正进行设备全面调试阶段，调试结束即可按计划投产。公司已在锆系制品上形成良好的协同关系，形成了以电熔氧化锆和化学锆为中心的两条产业链；电力自供且单耗降低使得三祥新材具有优于行业的成本优势；公司经过 30多年深耕，技术研发实力不断增强。  联手宁德时代，引领镁铝合金轻量化浪潮。2020 年 8 月，三祥新材拟与宁德时代、万顺集团、隽达投资、银泰投资共同投资镁铝合金项目，项目规划产能 5 万吨，项目总投资 8 亿元。前期布局镁合金建筑模板领域，同时推广镁合金动力电池包外壳，有望于 2021 年底投产试运行。建筑模板与动力电池包外壳用镁前景广阔，铝合金为当前主流材料，镁合金密度远低于铝合金，镁铝合金为优质新材料，助力汽车轻量化；并弥补其不耐碱性腐蚀的缺点，逐渐代替铝合金，建筑模板领域前景广阔。  盈利预测与投资评级：我们预计，2021-2023 年，公司营收分别为10.00/14.50/19.00 亿元，增速分别为 36.4%/45.0%/31.0%。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为 0.93/1.83/2.64 亿元，对应增速分别为43.7%/96.8%/44.0%；对应 PE 分别为 49x/25x/17x，估值低于可比公司估值。考虑公司所处新材料行业需求增长，公司锆系产品量价齐升，与宁德时代共同投资的镁铝合金项目有望于年底建成投产，盈利有望增加，故首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新项目建设不达预期；疫情反复；价格波动超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 21.40 一年最低/最高价 13.05/26.64 市净率(倍) 4.36 流通 A 股市值(百万元) 4348.91 基础数据 每股净资产(元) 4.91 资产负债率(%) 26.05 总股本(百万股) 214.95 流通 A 股(百万股) 203.22 [Table_Author] 2021 年 12 月 09 日 证券分析师 杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理 王钦扬 wangqy@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2020-122021-042021-08三祥新材沪深300 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 三祥新材：专注于锆系的老牌公司 .............................................................................................. 4 1.1. 公司简介................................................................................................................................. 4 1.2. 自供电力，控股、收购新增产线......................................................................................... 4 1.3. 锆系产品毛利高，成本控制能力好..................................................................................... 5 2. 锆行业：进口依赖度高，供需不均价格上涨 .............................................................................. 6 2.1. 供给端：全球产量紧缩，我国进口依赖度近九成............................................................. 6 2.2. 需求端：传统需求复苏，电子、医疗提供增长新动力..................................................... 9 2.3. 供需向好，价格走高........................................................................................................... 12 3. 业务多点开花，着力高端新型锆制品 ..................................................................................