公司简评报告：有望充分受益企业数字化改革

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110119060002 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511810 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 35.07 一年内最高/最低价（元） 51.82/29.3 市盈率（当前） 101.40 市净率（当前） 17.45 总股本（亿股） 32.71 总市值（亿元） 1,146.98 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：12 月 8 日，国家发改委、中央网信办等四部门联合发布《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和 5G 等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》指出推动传统行业加快“上云用数赋智”步伐。 ⚫ 抢抓企业数字化加速转型机遇。12 月 8 日，国家发改委等四部门指出，充分发挥数据中心、5G 在促进传统行业数字化转型方面的重要支撑作用，推动煤炭、钢铁、水泥、有色、石化、化工等传统行业加快“上云用数赋智”步伐，优化管理流程，实现节本降耗。11 月 30 日，工信部发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，明确了“十四五”两化深度融合发展目标：到 2025 年，信息化和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，制造业数字化转型步伐明显加快，全国两化融合发展指数达到105，企业经营管理数字化普及率达 80%。同日，工信部印发《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》《“十四五”大数据产业发展规划》，提出到 2025 年，规模以上企业软件业务收入突破 14 万亿元，年均增长12％以上，工业 APP 突破 100 万个，大数据产业测算规模突破 3 万亿元，年均复合增长率保持在 25%左右。中央企业在推进两化融合和数字化转型中发挥着战略性支撑作用。11 月 27 日，国务院国资委、工信部签署《关于加快推进中央企业两化融合和数字化转型战略合作协议》，国有企业数字化改革有望再次加速。面向大型企业客户市场，公司扩大领先优势，签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等一批央企国企及行业领先标杆客户，2021 年前三季度大型企业业务收入 315,238 万元，同比增长 30.1%，占总体云服务与软件业务收入 67.6%。公司在大型企业市场具有领先优势，企业数字化转型的加速，有望进一步改善公司云指标，加速业务云转型进程，提升公司竞争力。 ⚫ 云服务订单持续增长，ARR 数据不断新高。公司坚定推进云转型战略，并陆续剥离畅捷通支付、深圳前海用友力合金融服务有限公司金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业，收入结构持续优化。2021 年前三季度，公司云服务与软件业务收入同比增长 23.9%至 46.64 亿元（考虑公司已开始对实施业务进行外包，相关收入还原后增速更高），其中云服务业务收入增长 83%，已成为公司最主要的收入来源。公司云服务业务年度经常性收入（ARR）实现 117,986 万元，环比增长 41.5%，其中大型客户占比最高；公司云服务业务合同负债 130,430 万元，较上年年末增长 20.3%，同比增长 38.5%，其中，订阅相关合同负债 70,243 万元，较上年年末增长 48.5%，同比增长 72.4%。 ⚫ 销售和研发投入持续加大。公司加速推进云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入。公司前三季度整体毛利率 57.5%，伴随-0.4-0.200.28-Dec17-Feb29-Apr9-Jul18-Sep28-Nov用友网络沪深300 [Table_Title] 有望充分受益企业数字化改革 [Table_ReportDate] 用友网络(600588)公司简评报告 | 2021.12.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 实施业务剥离，预计未来收入结构中产品及平台收入占比将不断提高，从而带动公司毛利率持续提升，销售费用、研发费用同比分别增长40.55%、19.52%，销售、管理、研发费用率同比分别+6.07 pct、-0.10 pct、+2.48pct，随着公司强化云服务产品核心能力、加大 YonSuite 等产品市场覆盖，预计销售和研发投入将持续加大。 ⚫ 投资建议：随着公司云转型战略持续推进，预计未来订阅收入占比会不断提升。预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 99.75、127.08、157.69亿元，归母净利润分别为 10.41、12.68、16.85 亿元，EPS 分别为 0.32、0.39、0.52 元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 85.25 99.75 127.08 157.69 营收增速（%） 0.2 17.0 27.4 24.1 净利润（亿元） 9.89 10.41 12.68 16.85 净利润增速（%） -16.4 5.3 21.9 32.8 EPS(元/股) 0.30 0.32 0.39 0.52 PE 116.0 110.2 90.4 68.1 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 用友网络营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 用友网络归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 用友网络收入构成 图表 4 用友网络毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 63.4477.0385.1085.2549.3324.0621.4410.460.186.79051015202530010203040506070809020172018201920202021Q3营业总收入（亿元）同比(%)3.896.1211.839.891.2797.1157.3393.26-16.43913.76-200020040060080010000246810121420172018201920202021Q3归母净利润（亿元）同比(%)71.4369.9565.4261.0557.508.8310.5215.5312.330.660102030405060708020172018201920202021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明