商业贸易行业美妆+医美21年三季报总结：板块业绩进一步分化，把握趋势优选龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 Ian 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo] 美妆&医美 21 年三季报总结 超配 （维持评级） 2021 年 11 月 07 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 板块业绩进一步分化，把握趋势优选龙头  行业情况：Q3 基本面有所承压，行业变局下龙头韧性显现 1）美妆：Q3 行业社零增速显著放缓。一方面在疫情反复和天气等因素下受消费环境整体承压影响，另一方面在流量去中心化以及产品监管趋严下，中小品牌经营承压明显，但龙头品牌仍保持增长趋势；2）医美：产品端持续扩容，合规产品加速获批，医美广告法监管方案落地后有望促进市场健康发展，终端需求 7-8 月虽受疫情影响，但后续恢复迅速。  美妆板块：企业业绩持续分化，龙头优势加速突显 21Q3 板块实现营收 63.08 亿元，同比+10.02%，增速较 20 年-9.23pct，归母净利润 5.23 亿元，同比+5.24%，增速较 20 年-31.75pct。利润端各企业表现分化明显，品牌方一方面受上游原材料涨价、人工成本上涨因素，毛利率有所承压；另一方面在流量红利衰竭、线上竞争加剧下带来费用成本大幅提升，但是行业龙头贝泰妮、珀莱雅等凭借新品开拓及跨平台灵活布局下业绩依旧表现亮眼；此外，代运营商龙头伴随新渠道崛起和新消费品爆发下，通过跨平台和多品类的布局仍取得稳健增长。  医美板块：合规市场持续扩容，监管推动优质企业健康成长 1）产品端：上游企业继续高速增长，凭借深厚研发储备持续推出新品，迎合市场消费需求，并保持高盈利水平，龙头爱美客 Q3 利润仍有接近翻倍增长；2）机构端：尽管有疫情反复以及监管趋严等因素，但优质龙头医美机构凭借灵活获客方式，以及合规优质的经营服务带来的口碑积累，继续实现了较好的表现，朗姿股份和奥园美谷通过并购切入赛道，旗下医美机构通过精细化运营和品牌优势，业绩均有稳健增长。  风险提示：经济基本面持续走弱，疫情反复，消费需求复苏不及预期  投资建议：板块内业绩加速分化，龙头夯实内功从容应变 整体来看，在三季度基数走高以及疫情反复和天气因素影响下，美妆和医美行业基本面虽有承压，但整体表现仍符合预期，其中龙头公司相对更优。展望未来：1）美妆板块：行业长期仍具较大成长空间，但在流量以及监管变局下行业内公司分化也将持续，头部国货品牌凭借深刻的消费者洞察在产品升级创新和渠道灵活布局下，有望实现强者恒强，重点推荐优质美妆品牌贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份，以及头部代运营商壹网壹创、丽人丽妆等；2）医美板块：行业需求仍处于快速增长阶段，渗透率提升空间广阔，同时监管趋严常态化背景下，行业规则的完善也为正规合法运营机构和上游企业的中长期规范化发展夯实了制度基础，重点推荐爱美客、华熙生物以及奥园美谷等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 300957 贝泰妮 买入 223.71 94,763.56 1.97 2.82 113.56 79.33 603605 珀莱雅 买入 205.49 41,327.52 2.86 3.47 71.85 59.22 300896 爱美客 买入 564.00 122,027.04 4.34 6.47 129.95 87.17 600315 上海家化 买入 44.88 30,501.99 0.79 1.21 56.81 37.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《商贸零售双周报：社零增速触底回温，品牌商积极备战双十一》 ——2021-10-20 《国信证券-母婴产业系列专题之母婴洗护-消费升级推动行业快速成长，高品质国产品牌大有可为》 ——2021-10-11 《商贸零售 2021 年 10 月投资策略：消费板块情绪有所回温，重视三季报绩优标的》 ——2021-10-07 《美妆&医美 21 年中报总结：监管趋严叠加流量去中心化，行业分化中突显龙头优势》 ——2021-09-07 《医美产业系列跟踪：医美广告监管执法指南出台，规范行业中长期健康发展》 ——2021-08-31 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 联系人：柳旭 电话： 0755-81981311 E-MAIL： liuxu1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业情况：Q3 基本面有所承压，龙头韧性突显 美妆行业：化妆品零售额增速 Q3 放缓明显 Q3 化妆品社零销售同比增速放缓明显。21 年 1-9 月，社零消费总额 31.81 万亿，同比+16.4%；1-9 月化妆品类零售额 2783 亿元，同比+17.90%，整体增速超出社零增速 1.50pct。但进入 Q3 随着低基数效应的减弱，在今年暑期消费旺季期间疫情和暴雨天气因素的扰动，以及前期 618 大促的消费透支下，行业增速出现较大幅度的放缓，但 Q4 随着双十一大促的启动，化妆品消费旺季来临，有望环比出现一定改善。此外，行业分化较为明显，头部企业贝泰妮、珀莱雅等凭借品牌力和渠道多元化优势仍相对表现靓丽。 图 1：化妆品零售额及社零总额同比增速情况（%） 资料来源:国家统计局、国信证券经济研究所 从线上表现来看，化妆品淘系整体增速趋缓，护肤表现相对优于彩妆。根据第三方淘数据，21 年 1-9 月淘系全网护肤品类 GMV 为 1082.61 亿元，同比-2.86%，增速较去年下降 34.75pct。美妆品类 GMV 为 492.67 亿元，同比-5.37%，增速较去年下降 37.88pct。化妆品淘系整体增速趋缓，原因主要系：1）20 年受疫情催化，用户消费习惯加速由线下向线上转移，品牌也加大了线上的促销力度，导致线上 GMV 基数整体较高；2）抖快等新兴电商的发力对淘系平台造成分流，伴随直播电商、兴趣电商平台快速发展，品牌商开展全渠道运营，淘系渠道依赖度下降；3）部分重营销轻研发的线上新锐品牌在化妆品条例出台后生产运营受到监管备案的影响，对行业整体销售短期也形成较大影响。 图 2：护肤品行业淘系线上表现情况（亿元、%） 图 3：美妆行业淘系线上表现情况（亿元、%） 资料来源：第三方数据、国信证券经济研究所整理 资料来源：第三方数据、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%化妆品零售额同比社会零售消费额同比-30