商贸社服行业2022年度策略报告：云霞出海曙

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 商贸社服行业 2022 年度策略报告 推荐（维持） 云霞出海曙  医美：监管趋严利于行业长期良性发展。医美在我国尚处成长期，从产品到院线，供给侧合规性不高，目前消费者接受度逐步提升，此时监管侧趋严利于行业长期良性发展。此前透明质酸类注射产品蓬勃发展，近两年新材料获批加快，自 Dysport、白毒两款注射用 A 型肉毒毒素获批后，今年行业又迎来胶原蛋白新材料（锦波重组胶原蛋白），华东医药少女针、长春圣博玛、爱美客濡白天使相继获批。  化妆品：长板思维，发展早期阶段“增长为王”。后发追赶，中期国内企业较难达到欧莱雅、雅诗兰黛等全球化妆品集团的水平，但基于大人口基数、特定人群需求，细分领域可获得高速增长，近些年体现在功效型护肤品+强线上运营能力取得超越行业的增长，有体量之后方能续写更大“故事”。较小体量下的高增长，不强调面面俱到、各项能力都强，放大长板更为重要：营销能力突出、产品力极佳，或者产品定位特色鲜明，在发展过程中补足短板。  免税：线上购物和促销拉动免税消费，龙头中期逻辑不变。今年 2 月，新增离岛旅客「邮寄送达」及省内居民「返岛提取」两种提货方式拉动线上消费增长，国内疫情零星复现对公司阶段性业绩存在扰动，但中期逻辑不变，龙头规模效应显著（采购能力增强、机场租金条件调整和人员优化），全球疫情反复也将促进品牌商加码我国业务布局，随着疫情好转，线下客流恢复，预计经营将有所好转。  酒旅：疫情常态化，旅游出行尚处恢复期，酒店疫后具备高弹性。7 月南京疫情之后，旅游重回下降通道，更严格的防控措施叠加支出意愿下行，Q3 表现弱于 20 年同期，Q4 疫情反复，边际变化仍待观察。熔断机制下，酒店 RevPAR在疫情爆发初期的下滑异常明显，整体修复速度则主要取决于每一次疫情的敞口大小，但基于响应速度有所提高，行业供给主动出清，上市龙头业绩修复虽受疫情波动影响但冲击效应有所减弱。伴随疫苗接种比例提高、新冠特效药的顺利研发，酒店龙头在疫情期间的收割效应将显现（加速拓店、持续轻量化、加码中高端），届时将迎来估值和业绩的双升。  餐饮：恢复不及预期，供给收缩下继续分化。消费从产品转向服务报复性反弹并未到来：21Q1，美团外卖交易笔数上升 111%，客单下滑 5.5%；21Q2 交易笔数同增 59%，客单上升 0.4%，Q1 客单下滑，交易笔数上升主要是因为去年同期因疫情居家，每个订单覆盖人数有所增长，居家隔离结束后，行业供给收缩、存量供给提价（减少折扣）；外卖之外，聚焦火锅、快餐和休闲餐的上市餐企（除太二之外）上半年也出现客单价难以提升的状态。与此同时，各企业翻台均未恢复到 19 年同期水平，同店收入至今仍处于波动之中。  零售：线上消费增速回落，专业零售缓步复苏。疫情导致 20 年高基数，开年以来线上增速弱于全渠道，三季度进入个位数增长。线上流量接近天花板，新增流量多为 50 岁以上人群，粘性差，或变现率不高。从 P/GMV 上看互联网电商企业，估值已偏底部，社区团购仍为短期业务亮点，高温淘汰部分玩家，进入新一轮四大平台竞争。推荐头部玩家：美团、拼多多。专业零售艰难复苏，母婴零售线上线下剪刀差缩小，进入增收不增利阶段。珠宝受益于低基数带来上半年高增长，直播电商新渠道与硬足金、培育钻石等新品类催生新需求。建议关注：母婴零售头部企业孩子王、爱婴室；培育钻石板块。  风险提示：疫情反复、消费恢复不及预期、政策变动不利、安全事故发生、行业竞争加剧、电商竞争加剧导致销售费用提升、反垄断加速流量去中心化、新品、渠道、新项目、门店开拓不力、食品安全风险、原材料涨价等。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 97 2.41 总市值(亿元) 7,985.03 0.96 流通市值(亿元) 6,313.02 0.99 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.58 -0.62 -16.61 相对表现 0.62 2.81 -13.93 相关研究报告 《商业贸易行业深度研究报告：培育钻石方兴未艾，定义新“饰”界》 2021-10-11 《2021 年 9 月社零数据点评：环比略有回暖，线上渗透率维持》 2021-10-18 《化妆品行业深度研究报告：成分党：消费意识觉醒，有效安全好用》 2021-11-04 -20%-7%6%19%20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/092020-11-11～2021-11-10沪深300商业贸易(申万)华创证券研究所 行业研究 商贸社服 2021 年 11 月 11 日 商贸社服行业 2022 年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 分门别类陈述商社重要细分行业——美丽经济（医美、化妆品）、社会服务（免税、酒旅、餐饮）及零售（电商、母婴、珠宝）的复苏情况及景气度变化。从成分党起源展开分析当前美丽腾挪至线上后的精细化运营和产品打造的重要性；剖析了疫情对社服板块的冲击、应对措施和复苏情况，解释行业股价变化，看后疫情时代拐点后格局变化；从社零出发看线上化增速变化，阐释当前社区团购竞争和流量天花板下的新趋势；最后落点专业零售，分析母婴零售现处阶段和新渠道下催生的珠宝新需求。 投资逻辑 医美在我国尚处成长期，从产品到院线，供给侧合规性不高，目前消费者接受度逐步提升，此时监管侧趋严利于行业长期良性发展。化妆品现阶段增长为王，较小体量下的高增长，不强调面面俱到、各项能力都强，放大长板更为重要：营销能力突出、产品力极佳，或者产品定位特色鲜明，在发展过程中补足短板。免税虽有疫情扰动但龙头中期逻辑不变，精品采购能力仍为高壁垒。旅游板块复苏迟滞，仍静待拐点。酒店龙头公司疫情下加速扩张、持续轻量化和加码中高端，疫后快速修复下或迎来业绩和估值双升。餐饮恢复不及预期，供给收缩下继续分化，关注翻台和开店数量。电商：线上消费增速回落，线上流量接近天花板，估值已偏底部，社区团购仍为短期业务亮点，高温淘汰部分玩家，进入新一轮四大平台竞争。母婴零售线上线下剪刀差缩小，进入增收不增利阶段；珠宝则在渠道变革与新品类的“焕新”下催生新需求。 mNrPoMtOqOxPtQwOuNsPpO6MdN7NpNpPmOrQkPrQmNlOrQrQaQrQqPxNnNmRxNnRmR 商贸社服行业 2020 年度策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、美丽消费：医美监管趋严，化妆品运营和产品双轮驱动 .........................