建筑行业2018年下半年投资策略：拨开迷雾寻找“高景气”，化学工程+生态园林细说“预期差”

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告建筑装饰 2018 年 07 月 04 日 拨开迷雾寻找“高景气”，化学工程+生态园林细说“预期差” 中性——建筑行业 2018 年下半年投资策略 相关研究 证券分析师 李杨 A0230516080004 liyang@swsresearch.com 李峙屹 A0230517070004 lizy@swsresearch.com 研究支持 黄颖 A0230117070010 huangying@swsresearch.com 联系人 黄颖 (8621)23297818×021-23297204 huangying@swsresearch.com 本期投资提示： 18 年上半年，上证综指下跌 8.63%，沪深 300 下跌 6.88%，建筑行业下跌 17.94%，主要是基建投资增速放缓，叠加利率上行所致。子行业中家装（+2.06%）跑赢指数，一方面房地产新开工数据好转，另一方面当前市场低风险偏好下追捧拥有良好现金流的企业；生态园林（-28.03%）受到东方园林发债事件影响，板块整体下跌最多。其他重要板块涨跌：基建央企（-15.77%）、专业工程（-17.84%）、设计咨询（-24.36%）、国际工程（-25.70%）。18 年下半年重点看好化学工程的投资机会：煤化工受益油价上涨，煤制乙二醇投资热情高，煤制油、煤制气示范项目在积极推进；化工投资受益 17 年工业企业利润增速大增，退城入园加速推进，投资在边际改善中；石油炼化投资 17 年开始加速，根据企业投资计划来看，景气度还在持续上升，看好中国化学等。标准化家装有望引领行业变革，提升市占率：标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化，着力整合分散的家装行业，且家装行业是家居消费的入口，如果规模能做大，就有极高的渠道价值。建议关注东易日盛（传统家装积累深厚）、金螳螂（标准化家装规模领先）、亚厦股份（装配式装修先锋）。PPP 板块政策底进一步夯实，但受“发债门”事件影响，市场过度反应，建议关注机构少或负债率低的超跌个股：PPP 政策底夯实（4 月底清库结束，环保大会上，习主席首提采取多种方式支持 PPP 项目）+项目执行有望加快（清库结束后银行融资趋于正常化）+行业高增长（1-4 月环保生态行业投资增速 40.5%）+市场结构优化（央企国企去杠杆，非上市民企融资渠道受限，上市民企更受益）。后续跟踪的核心是银行融资。建议关注：天域生态、文科园林等。“一带一路”是长期建设方向：板块调整充分，估值具有高安全边际，充分受益“一带一路”战略推进，建议关注中材国际、中工国际、北方国际。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1．化学工程——高景气的细分领域 ...................................... 5 1.1 化学工程的分析框架 .................................................................................... 5 1.2 新型煤化工景气度提升，乙二醇是最强方向 .......................................... 9 1.3 传统化工受益政策推动投资意愿改善..................................................... 13 1.4 石油化工全产业链景气度提升 ................................................................. 14 2．生态园林——生态文明建设先锋 .................................... 16 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：全球 250 家工程承包商业务细分占比 ......................................................... 5 图 2：化学工程企业盈利能力影响因素拆解 .......................................................... 6 图 3：上游企业盈利带动资本开支增加 ................................................................. 7 图 4：上游企业盈利驱动在建工程增加 ................................................................. 7 图 5：上游企业收入变化可作为专业工程股价变化的先导指标 .............................. 7 图 6：专业工程的投资时钟 .................................................................................. 8 图 7：上游企业资本开支增加趋势确认后专业工程公司股价即有所表现 ................ 8 图 8：预收款知冷暖，增加后股价即有所表现 ...................................................... 8 图 9：产业周期是决定中国化学股价波动的重要因素 ............................................ 9 图 10：全球 50%以上的乙二醇由中国消费 ........................................................ 11 图 11：乙二醇对外依存度在 59%以上 ............................................................... 11 图 12：2020 年预计可形成煤制乙二醇产能 893 万吨/年 ..................................... 11 图 13：乙二醇主要来源成本比较（单位：元/吨） ............................................. 11 图 14：化学原料及制品企业 CAPEX 随盈利增加 ...........................