建筑工程行业下半年投资策略：博观约取，坚守价值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 建筑工程 [Table_IndustryInfo]建筑工程行业下半年投资策略 超配 （维持评级) 2018 年 7 月 2 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 博观约取，坚守价值  估值探底，基本面稳健2018 年上半年建筑行业下跌 23%，跑输大盘 8.79pct，子行业全面下跌，跌幅较大的是城轨建设和园林工程，跌幅较小的是化学工程、。行业中上涨的个股有 6只，比例仅为 4%，低于全体 A 股 16%的比例。行业估值水平重回历史低位，当前 PE 约为 11.5 倍，仅略高于 2014 年历史最低点，PB 估值 1.27 倍，已经处于历史最低点。去年建筑行业上市公司实现营收和净利润分别同比增长 12%和23%，今年 Q1 分别同比增长 15%和 18%，行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升，资产负债率逐年下降。行业新签订单近三年 CAGR 约为 12%，持续保持两位数增速。行业基本面稳健，订单充沛。 三大下游投资出现分化，PPP 步入规范发展阶段固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响，增速大幅下滑。1-5 月建筑三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长 9.4%/10.2%/5.2%。基建投资增速放缓但存在结构性机会：生态环保是重点；轨道交通和路桥产业链有望持续景气。房建投资保持在高位，政策持续收紧未来投资或将回落。制造业投资发生“新旧动能”交替，增速或将触底回暖。PPP 完成清理后，步入规范发展的“2.0 时代”。  重点推荐低估值央企、设计咨询龙头、国际工程建筑央企受益于集中度提升，PPP 订单和海外订单高增长，近两年新签订单增速创持续新高，2018 年 Q1 央企新签订单同比增长 18.4%，继续保持高增长。一般业绩滞后订单 1-2 年，前两年订单落地有望带动央企 2018 年业绩超预期，业绩确定性强。目前部分个股已经跌破净资产，央企估值整体估值处于历史中低位。 设计咨询属于轻资产行业，资产负债率普遍较低，现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近 3 年 CAGR 均超 20%，景气度较高。行业集中度低、全国分散，随着城市化进程放缓，整合乃大势所趋，上市龙头企业能借助资本市场，快速实现地域扩张和业务拓展，优势明显。国际工程公司以海外业务为主，近期人民币持续贬值，行业迎来拐点。一带一路沿线国家潜在市场空间巨大，金融机构信贷支持力度不断增加，中国建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大，国际工程企业弹性最大。重点推荐公司：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国化学、中设集团、北方国际等。 风险提示：固定资产投资下滑；项目落地不及预期；应收账款坏账等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601668.SH 中国建筑 买入 5.46 229,200 0.89 1.00 6.1 5.5 601186.SH 中国铁建 买入 8.62 117,100 1.35 1.55 6.4 5.6 601800.SH 中国交建 买入 11.39 184,200 1.41 1.56 8.1 7.3 601390.SH 中国中铁 买入 7.47 170,600 0.8 0.89 9.3 8.4 601117.SH 中国化学 买入 6.73 33,199 0.45 0.61 15.0 11.0 603018.SH 中设集团 买入 15.84 4,971 1.26 1.67 12.6 9.5 000065.SZ 北方国际 买入 7.66 5,894 0.8 0.96 9.6 8.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告： 《国信证券-建筑工程行业 3 月投资策略：风劲帆满，蓄势谋远》 ——2018-03-19 《国信证券-建筑工程行业 Q2 投资策略：央企蓄 势 待 发 ， 国 际 工 程 迎 来 拐 点 》 — —2018-04-16《国信证券-建筑工程行业年报&一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程》——2018-05-08 《国信证券-中设集团-603018-深度报告-交通设计龙头，内生外延助增长，订单饱满潜力大》——2018-06-27 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousong@guosen.com.cn 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 码 ：S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/17A/17O/17D/17F/18A/18上证指数建筑装饰(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 建筑板块估值探底 ........................................................................................................ 5 行业跑输大盘， 2018 上半年跌 23% .................................................................. 5 建筑个股涨跌不一，整体弱势 ............................................................................. 6 估值重回历史低点，个股价值凸显 ...................................................................... 6 下游需求出现分化，PPP 进入规范时代 ....................................................................... 8 民间固定资产投资回暖，建筑三大下游投资出现分化 .......................................... 8 基建投资增速放缓，存结构性机会 .....................................................................11 政策持续收紧，房地产投资增速或将回落.......................................................... 14 “新旧动能”交替，制造业投资企稳回升 ............................................................. 16 PPP 进入规范时代，有望稳步发展 .............................