拟发行可转债，募资投向生产研发，保障高质量成长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 化学制品 拟发行可转债，募资投向生产研发，保障高质量成长 2021 年 12 月 06 日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 213.07-223.72 元 交 易数据 当前价格（元） 194.19 52 周价格区间（元） 153.68-214.72 总市值（百万） 39034.13 流通市值（百万） 39034.13 总股本（万股） 20101.00 流通股（万股） 20101.00 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 珀莱雅 -5.50 18.26 16.95 化学制品 2.87 -3.19 43.57 邹 建军 分 析师 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452 陈 诗璐 研 究助理 chenshilu@hnchasing.com 0731-89955711 1 《珀莱雅：珀莱雅（603605.SH）2021 年三季报点评：大单品战略成效显著，三季度盈利加速》 2021-11-01 2 《珀莱雅：珀莱雅（603605.SH）2021 年半年报点评：业绩增长符合预期，大单品、新渠道持续进化》 2021-08-30 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 31.24 37.52 47.78 57.98 69.38 归母净利润（亿元） 3.93 4.76 6.08 7.56 9.23 每股收益（元） 1.95 2.37 3.02 3.76 4.59 每股净资产（元） 10.10 11.90 14.01 16.63 19.83 P/E 99.40 82.00 64.20 51.63 42.27 P/B 19.23 16.32 13.86 11.68 9.79 资料来源：Wind、财信证券 投资要点：  事件点评：公司发布可转债发行公告，拟募集资金主要用于生产基地、研发基地以及信息化系统升级，以提升供应链、中后台实力。公司本次发行募资金额不超过 7.52 亿元，初始转股价格为 195.98 元/股，存续期为 6 年。募资金额拟用于湖州扩建生产基地建设、龙坞研发中心建设、信息化系统升级建设、补充流动资金，拟投入募资金额分别为3.39、1.95、0.91、1.28 亿元。生产端加速开发建设，公司产能有望逐步提升以匹配未来销售增速；研发端积极布局，持续加强公司新品开发、功效检测等综合研发实力，进一步夯实竞争力。  公司看点：得益于研发沉淀，公司大单品战略效果显著。公司组织灵活，利用市场化思维构筑“研发+”架构，多部门协同共创提升产品开发效率，成功打造兼具功效和卖点的优质产品。公司 2021 前三季度主品牌珀莱雅实现营收 24.4 亿元/+28%，营收占比 81%，旗下红宝石、双抗系列明星产品通过升级迭代、组合营销，有效提升产品终端声量，明星大单品 2021Q3 在天猫/抖音平台占比已超 50%/10%，提振了公司整体的客单价和复购率。未来公司产品生产加速叠加研发实力、信息化系统升级，公司将持续实现产品结构优化、精细化渠道运营保障高质量增长。  投资建议与盈利预测：品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长，维持公司“推荐”评级。公司未来将继续深化大单品战略，利用精细化运营优势积极布局新兴渠道，产品力及品牌力有望进一步提振，看好公司发展前景。考虑到公司双十一期间自播效益好、主品牌销 量 同 比 有 较 大 增 长 ， 我 们 上 调 公 司 2021-2023 年 营 收 分 别 至47.78/57.98/69.38 亿元（增速分别为 27.34%/21.35%/19.67%），归母净利润分别为 6.08/7.56/9.23 亿元（增速分别为 27.73%/24.34%/22.14%），EPS 分别为 3.02/3.76/4.59 元，当前业绩对应 PE 分别为 64x/52x/42x。考虑到公司持续夯实生产端、研发端，中短期内明星大单品仍将持续发力，打开公司量价齐升的空间，长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展，完善公司上下游生态化布局，公司未来两年业绩复合增速为 23.21%，且基于可比公司估值水平，我们给予公司 2023 年2xPEG，合理价格区间在 213.07-223.72 元，维持公司“推荐”评级。 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11珀莱雅化学制品公司点评 珀莱雅（603605） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1：可比公司估值情况 资料来源：Wind、财信证券 *注：上海家化、丸美股份、水羊股份业绩预测值均为 Wind 一致预期 2021/12/6公司收盘价2021E2022E2023E2021E2022E2023E2023E最新市值（亿元）珀莱雅194.196.247.809.693.103.884.821.64390贝泰妮189.168.1811.6715.571.932.753.681.81801水羊股份16.612.433.795.820.590.921.420.3368上海家化42.305.297.9710.640.781.171.570.86287丸美股份30.083.304.074.850.821.011.211.40121EPS归母净利润PEG 风险提示：行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期；宏 观经济下行风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,124 3,752 4,778 5,798 6,938 流动资产 1,913 2,342 2,993 3,758 4,653 营业成本 1,126 1,368 1,720 2,058 2,422 现金 1,247 1,417 2,022 2,589 3,267 税金及附加 28 33 45 55 66 应收票据及应收账款 201 290 286 346 415 营业