轻工制造行业2022年投资策略：基本面探底，改善通道中增加配置

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 基本面探底，改善通道中增加配置 轻工制造行业 2022 年投资策略｜2021.11.9 中信证券研究部 核心观点 李鑫 首席必选消费产业分析师 S1010510120016 肖昊 轻工分析师 S1010519070002 康达 轻工分析师 S1010520120004 郭韵 轻工分析师 S1010520100003 家居内销面临压制因素，外销边际改善；新型烟草 PMTA 逐步落地兑现，美国市场前景逐步明朗；造纸与包装预计 21H2 将触底后步入改善通道；生活用纸及个护、文具&办公 Q3 存在压力，基本面探底，龙头品牌可在回调中增加配置。 ▍家居：内销面临压制因素，外销边际改善。整体判断，随地产交付放缓，家居内销基本面将回落，估值调整预计仍将于基本面底部确认后结束。但须强调，本轮需求放缓与上一轮 2018 年的差别在于，龙头家居品牌公司已经在新模式、新渠道和品类融合等诸多维度打下了坚实基础，有望抵御行业需求趋弱的冲击，推荐欧派家居、敏华控股，关注顾家家居。家居外销接单一直处于较为旺盛态势，目前原材料上涨、海运瓶颈等成本约束因素正逐步缓解，利润弹性待释放，推荐玉马遮阳、梦百合、共创草坪。 ▍新型烟草：PMTA 逐步落地兑现，美国市场前景逐步明朗。国内市场经营底部已现，龙头品牌悦刻积极变革渠道、市占率稳中有升，重拾季度环比增长可期，国内监管走向仍需密切跟踪。随着国内需求的修复、PMTA 审核的推进以及薄荷醇口味过审 PMTA，行业经营预期及估值有望走出底部，重点推荐思摩尔国际。 ▍造纸：21H2 将触底后步入改善通道。“能耗双控”政策短期增加了行业基本面的不确定性，但对行业运行状态的优化作用也将逐步显现，成品纸盈利有望在 21H2 触底后呈现改善态势，我们判断 2022 年基本面仍颇具亮点，建议逢低布局优质造纸龙头公司，推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、博汇股份。 ▍包装印刷：关注包装龙头业绩弹性。裕同科技收入端延续高增长、启动外延并购进一步强化全球商包龙头地位，但利润端受纸价高企、东南亚疫情等影响进一步筑底。我们预期随压制盈利的短期因素解除及公司业务结构调整稳定，盈利中枢有望出现拐点，2022 年有望释放低基数下的业绩弹性，长期配置窗口逐步显现。 ▍生活用纸及个护：基本面探底，关注个护区域龙头。Q3 行业进入淡季叠加内需疲软、成本高企及终端提价受阻，主要生活用纸及个护企业均迎来基本面低点。我们预期 2022 年浆价有望持续回落，疫情后必选消费有望稳定复苏，行业走出底部，头部纸企品牌随产品持续升级，业绩可期，推荐维达国际；个护行业周期性较弱，建议重点关注市占率有望稳步提升的区域龙头个护品牌，推荐百亚股份。 ▍文具&办公：21Q3 存在压力，中长期仍看好。晨光文具 21Q3 在高基数、疫情反复和“双减”政策的多重影响下，基本面料有一定压力，但核心能力的不断提升仍将助力公司后续恢复稳健增长，传统业务不断提升全渠道份额同时，新业务贡献增长弹性，我们从中长期维度坚定看好公司发展，建议在回调中增加配置。 ▍风险因素：消费需求减弱；中美贸易摩擦恶化；汇率波动加剧；地产调控趋严、住宅竣工面积增速低于预期等；新型烟草行业监管程度超预期、产品处在提税通道、薄荷醇口味不能通过 PMTA。 轻工制造行业 评级 强于大市（维持） 轻工制造行业 2022 年投资策略｜2021.11.9 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 思 摩 尔 国际 34.35 0.65 0.95 1.23 1.56 53 36 28 22 买入 太阳纸业 11.95 0.73 1.15 1.50 1.57 16 10 8 8 买入 裕同科技 34.68 1.20 1.29 1.77 2.04 29 27 20 17 买入 晨光文具 65.58 1.35 1.62 1.98 2.40 49 40 33 27 买入 百亚股份 17.90 0.46 0.56 0.73 0.91 39 32 25 20 买入 玉马遮阳 22.12 0.82 1.10 1.41 1.91 27 20 16 12 买入 共创草坪 34.50 1.02 1.09 1.50 1.88 34 32 23 18 买入 欧派家居 122.22 3.39 4.56 5.13 5.72 36 27 24 21 买入 敏华控股 12.08 0.49 0.60 0.70 0.80 25 20 17 15 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 11 月 5 日收盘价；敏华控股货币单位为港元，2020-2023 年对应其 FY2021-2024 oPrPmOrMwPpMmNmOtQpOtNbRbP6MsQpPtRqRjMqRpOiNoOxO6MrQtNuOqMqMNZnMxP 轻工制造行业 2022 年投资策略｜2021.11.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 家居：地产调控压制估值,基本面 α 形成支撑 ................................................................... 1 新型烟草：海内外双触底，2022 边际向好 ....................................................................... 4 工业纸：波动降温，建议逢低布局 ................................................................................... 7 生活用纸及个护：卫纸周期底部，个护国货崛起 ............................................................ 13 文具&办公用品：中长期配置价值依然突出 .................................................................... 14 包装印刷：把握龙头盈利拐点，关注第一成长曲线 ........................................................ 15 风险因素 ......................................................................................................................... 17 重点公司 2021 年三季报点评回顾 ....................................................