海外通胀专题之二：如何刻画美国供应链问题

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观深度报告 深度报告 2021 年 10 月 30 日 宏观深度报告 证 券分析师 芦 哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联 系人 张 佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相 关研究 《美国通胀：供需错配如何博弈—— 海外通胀专题之一》 如何刻画美国供应链问题 海外通胀专题之二 [Table_Summary] 投资要点：  核 心观点。美国本轮的供应链瓶颈是供给侧的运力没能及时跟上生产、进口与需求的结果。随着近期政府干预的加强，各类运输高频指标开始边际好转，不过运力瓶颈更明显的改善预计仍至少要等到明年二季度需求出现更明显的弱化后。明年美联储的货币政策很大程度上取决于本轮通胀上行的幅度与持续的时长。我们认为，运力瓶颈的边际改善与前期透支消费带来的后期需求弱化有望拖缓通胀的上行势头，减缓美联储加息的迫切性，并将缓解给人民币带来的贬值压力。  需 求 侧。前期激增的财政补贴极大地增加了美国居民、尤其是低收入者的收入水平，进而刺激其消费需求，而疫情反复对服务支出的影响使得这部分消费需求集中涌向商品支出，使得商品支出出现严重偏离线性外推水平的飙升。  外 运。除部分行业仍面临原材料短缺外，美国总量层面的工业产值与产能利用率已恢复至疫情前水平，但国内供给无法满足当前激增的需求，而这部分需求缺口无疑将由生产国的进口弥补。激增的进口需求加剧了海运与港口压力，体现为海运价格与港口吞吐量的明显提升，尤其是加州洛杉矶与长滩港的运营压力。  内 运。内运的瓶颈是外运港口阻塞与内运自身恢复弱于生产及进口的共同结果。外运方面，港口集装箱堵塞使得前往港口的卡车无法完成卸货装货的过程，进而导致车与货同时滞留在港口。内运方面，卡车司机作为相对低薪行业，政府疫情期间的补助与疫情对其造成的心理冲击降低了其复工的意愿。一方面，这导致卡车行业总量层面的就业人数修复缓慢；另一方面，这使得卡车司机更愿意从事风险系数相对更低的当地运输而非长途运输。卡车货运行业这一结构性的变化也缩短了美国内运可触及的范围，加剧了运力瓶颈问题。  风 险提示：Delta，Lambda 等变异毒株超预期扩散；美国通胀出现显著上行风险；就业市场恢复不及预期。 宏观深度报告 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 如何刻画美国供应链瓶颈？..................................................................................... 4 2. 外运：港口集装箱的仓储瓶颈 ................................................................................. 5 3. 内运：运输修复过于缓慢 ........................................................................................ 9 4. 展望：运力瓶颈有望边际缓解 ............................................................................... 13 5. 风险提示 ............................................................................................................. 15 nMmRrPrRwOrOxPzQqPtPnO9P8QbRsQpPmOnMeRrQmMjMpMmNaQmNpRNZoNsPwMoNqQ 宏观深度报告 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：美国 10 年期盈亏平衡通胀率时间序列 .................................................................4 图 2：美国 CPI、PCE 价格指数与截尾系列同比时间序列...............................................4 图 3：美国生产、批发与零售行业库存时间序列.............................................................5 图 4：美国生产、批发与零售库存销售比时间序列 .........................................................5 图 5： 主要集装箱运价时间序列 ..................................................................................6 图 6： 美国各大港口集装箱进口规模时间序列 ..............................................................6 图 7：美国各大港口集装箱进口规模同比增速时间序列...................................................7 图 8：美国纽约新泽西港集装箱进出口规模时间序列 ......................................................8 图 9：美国奥克兰港集装箱进出口规模时间序列.............................................................8 图 10：美国休斯顿港集装箱进出口规模时间序列 ...........................................................8 图 11：美国萨瓦那港集装箱进出口规模时间序列 ...........................................................8 图 12：美国奥克兰港集装箱进出口规模时间序列 ......................