深挖财报之2021三季报业绩分析：涨价传导顺畅的中游制造成Q3唯一盈利边际正增长板块

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021 年 10 月 31 日 策略专题 证 券分析师 吴 开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研 究助理 徐 陈翼 邮箱：xucy＠tebon.com.cn 相 关研究 1.《REITs 大涨之后，机会何在？重温REITs前 瞻 系 列 研 究 》，2021.10.30 2.《新能源高举高打，宁德时代登顶——基金三季报持仓配置分析》，2021.10.28 3.《汽车产业链景气度触底上行——中观全行业景气跟踪 2021 年第9 期》，2021.10.26 4.《房产税试点改革，普林格转向阶段 6 概率上升滞胀下半场的配置思考》，2021.10.24 5.《估值上行，涨幅滑落周观新股2021 年 10 月第 3 周》，2021.10.23 涨价传导顺畅的中游制造成 Q3 唯一盈利边际正增长板块 ——深挖财报之 2021 三季报业绩分析 [Table_Summary] 投资要点：  业 绩概览：总量继续回落，建筑材料边际增速突出。总量层面，营收、利润两个维度上，Q1-3 上市公司以及统计局工业企业累计同比增速较 H1 同步下行。上游原材料 21Q3 同比营收边际未出现下行主要受建筑材料推动，21Q3 利润同比边际增速最突出行业为通信、电气设备和建筑材料，上中游板块内多数行业同比 2019年边际保持修复。  杜 邦拆分：下游消费成本传导弱于中游制造，销售净利率下滑拖累 ROE。21Q3上市公司 ROE 多下行，上游原材料 ROE 在资产周转率推动下小幅增长；中游制造业 ROE 基本持平；下游必选消费板块主要受农林牧渔部分销售净利率拖累，下游可选消费部分主要受缺芯压制汽车行业周转率下滑拖累；金融房建板块中银行部分权益乘数降低，板块整体 ROE 下滑主要受房地产部分销售净利率拖累；支持服务板块 ROE 亦出现下滑，公用事业、商业贸易和计算机行业的销售净利率均下行。  盈 利能力：部分行业毛利率显著下滑，整体期间费用维持下降趋势。 Q3 多数行业毛利率较上期下滑，下游可选消费板块内多行业管理费用率出现提升；中上游及下游必选消费行业毛利率多维持 2010 年来高位，而地产建筑财务费用率处于高位。  运 营效率：应收账款周转天数整体下降。上市公司存货/应收账款周转天数整体下降，但应付款周转天数上升。上游原材料以及中游制造应收账款周转天数下降最明显，地产建筑应付账款周转天数提升最明显。  债 务周期： Q3 地 产 建筑债务边际继续收缩，而支持服务则趋于加速。Q3债务边际扩张最为显著的行业为建筑材料、食品饮料和纺织服装，其次则集中在支持服务板块内。  库 存周期：房地产行业库存增速水平降至 2010 年 来新低。整体补库相关现金支出边际加速，但并未传导至存货，房地产行业存货增速水平则降至 2010 年来新低。  资 本开支周期：多数行业产能扩张边际加速。多数行业产能扩张边际加速，农林牧渔固定资产&在建工程同比增速居于第一。  超 预期：钢铁行业披露业绩预告公司中超预期占比达 20%+。分板块来看：上游原料部分钢铁行业超预期占比较高，采掘行业内 80%+公司符合预期；中游制造板块中通信行业超预期&接近上沿概率最高；下游消费中医药生物超预期概率最高，纺织服装、家用电器以及汽车公司更易接近预告上沿；金融房建部分房地产超预期概率最高；支持服务部分交通运输公司超预期占比超 15%。  风 险提示： 统计误差；统计局行业与申万行业不能完全对应；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限。 策略专题 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 业绩概览：总量继续回落，建筑材料边际增速突出 ................................................ 4 2. 杜邦拆分：下游消费成本传导弱于中游制造，销售净利率下滑拖累 ROE ................10 3. 盈利能力：部分行业毛利率显著下滑，整体期间费用维持下降趋势 ........................12 4. 运营效率：应收账款周转天数整体下降 ................................................................14 5. 债务周期：Q3 地产建筑债务边际继续收缩，而支持服务则趋于加速 ......................16 6. 库存周期：房地产行业库存增速水平降至 2010 年来新低 ......................................17 7. 资本开支周期：多数行业产能扩张边际加速 .........................................................17 8. 超预期：钢铁行业披露业绩预告公司中超预期占比达 20%+...................................19 9. 风险提示 ...........................................................................................................19 oPyQoQyQrOyQyQoNtNwOoP6M8QaQmOoOoMoPlOnMpOeRpPrQ7NrQqOMYrRoMvPsPsO 策略专题 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：21Q1-3 上市公司营业收入累计同比较 H1 下滑近 4% ........................................ 4 图 2：21Q1-3 上市公司归母净利润累计同比较 H1 下滑近 18%................................... 4 图 3：2021 年 Q3 全 A 营收单季环比增速位于 2010 年来较低水平 ............................. 5 图 4：2021 年 Q3 全 A 净利润单季环比增速位于 2010 年来较低水平 .......................... 5 图 5：Q3 营收同比仅上游原材料边际未出现下滑