焦点洞察系列之一：询价新规下，网下打新何去何从

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 询价新规下，网下打新何去何从 ——焦点洞察系列之一 2021 年 11 月 1 日 金融工程 深度报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 2021 年 1-3 季度 A 股网下打新收益较去年同期下滑。从 2021 年 1-3 季度网下打新收益估计结果来看，2 亿规模 A 类账户，在打中 80%股票的假定下，2021 年 1-3 季度可以获得 9.28%的收益。而同样规模和假设条件的 C 类账户，1-3 季度仅可获得约 4.07%的收益。对比去年同期的打新收益，2021 年 1-3 季度的打新收益同比大幅下滑，而 C 类账户的打新收益已经减半。2 亿规模 A 类账户，2020 年 1-3 季度大约可获得 12.66%的收益，而 2021 年 1-3 季度，仅可获得 9.28%的收益。2 亿规模的C 类账户，2020 年 1-3 季度可获得 9.38%的收益，2021 年 1-3 季度仅可获得 4.07%的收益。 2021 年前 3 个季度打新热度不断提高，配售比例持续下滑。2021 年 1-3 季度上市的新股，网下超额认购倍数不断上升，打新热度仍在增加。与此同时，配售比例持续下滑，截至 2021 年 9 月，当月上市的新股中，A 类投资者平均配售比例为 0.024%，B 类投资者平均配售比例为 0.019%，C 类投资者平均配售比例为 0.012%。 询价新规实施后，打新收益显著下降。在 2 亿元账户规模、80%命中率的条件下，A 类投资者参与创业板网下打新，10 月 1日至 28 日累计收益率仅有 0.13%，而 1-9 月份的平均收益率为 0.39%；A 类投资者参与科创板网下打新，10 月 1 日至 28 日累计收益率仅有 0.07%，而 1-9 月份的平均收益率为 0.45%。 7 只新股发行价已突破“四个值”孰低值。截至 2021 年 10 月 28 日，已有 7 只新股突破了“四个值”孰低值。 有效报价上下限价差显著扩大，报价集中度下降。询价新规实施后，有效报价的价差显著扩大，报价集中程度降低。 实际高剔比例从 10%下降到 1%。询价新规实施后，创业板及科创板新股的高价剔除比例，均按照新规定的区间的最低值来实施，剔除比例均在 1%左右。 新股上市后短期表现不佳，“破发”股涌现。询价新规实施后，创业板及科创板新股首日涨幅大幅下降。10 月份发行的创业板新股，首日涨幅平均值仅为 43.56%，而科创板新股平均涨幅仅为 5.26%，远低于 1-9 月发行新股的平均涨幅（318.55%、220.17%）。截至 2021 年 10 月 28 日，已有 7 只新股出现“破发”。 网下超额认购倍数骤降，打新热度减弱。截至 2021 年 10 月 28 日，10 月份发行的创业板及科创板新股网下超额认购倍数骤降，打新热度明显减弱。科创板 10 月份发行的新股平均网下超额认购倍数为 2429.71 倍，而 9 月份发行新股的平均网下超额认购倍数为 4435.80 倍。 网下中签率显著提高。截至 2021 年 10 月 28 日，10 月发行创业板新股 A 类账户平均配售比例为 0.0431%，科创板新股 A 类账户平均配售比例为 0.0460%，均较询价新规实施前显著提高。 询价新规要点：放开突破“四个值”孰低值限制；高价剔除比例下调；对投资者的监管进一步加强。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券深度报告 金融工程：询价新规下，网下打新何去何从 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 2021 年 1-3 季度 A股网下打新概况..................................................................................................................................................... 4 1.1 A 股网下打新收益较去年同期下滑 .............................................................................................................................................. 4 1.2 年初打新收益较低，年中有所缓解 ............................................................................................................................................ 4 1.3 打新热度持续增加，配售比例持续下滑 .................................................................................................................................... 5 2. 询价新规下的新股发行 .......................................................................................................................................................................... 6 2.1 10 月份打新收益显著回落 ............................................................................................................................................................ 6 2.2 七只新股突破“四个值”孰低值 ................................................................................................................................................ 7 2.3 有效报价上下限价差显著扩大，报价集中程度降低 ....................................................................................................