基本面量化研究系列之三：未雨绸缪-个股财务风险监控雷达搭建

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 ＃assAuthor＃ 研究助理： 占康萍 zhankangping@xyzq.com.cn 报告关键点 本文从财务造假和财务危机两个方面对公司财务风险进行度量，并介绍如何利用这两方面信息帮助投资者避免极端损失。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《基本面量化研究系列之二：基本面量化视角下的大健康板块选股研究》 《基本面量化研究系列之一：基本面量化视角下的科技板块选股研究》 《基于北向资金持仓信息的 A 股配置全攻略》 《基金优选下的重仓股信息研究》 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 除获取超额收益之外，如何避免遭受极端风险也备受投资者关注。本文我们从财务危机和财务造假两方面对公司的财务风险进行度量，并介绍如何利用这两方面信息帮助投资者避免极端损失。 ⚫ 如何评判公司财务危机风险？ 1）预警指标体系：本文从筹资活动、投资活动、经营活动和收益分配四个企业财务活动出发构建财务危机预警指标体系，并基于 t 检验对单指标有效性进行测试，最终构建财务危机精选指标库。 2）构建财务危机预警指数：为解决变量赋权和相关性问题，本文引入突变级数法构建财务危机预警指数，并构建“财务危机预警”组合。 3）财务危机预警组合评价：预警组合每年持有个股数量在 120 到 200 之间，财务危机平均命中率高达 55.80%。同时 17 年之后，预警组合每年均有稳定的负超额收益，相对 wind 全 A 负超额达-9.68%（2016.05.06-2021.09.30）。 ⚫ 如何识别公司财务造假风险？ 1）深剖 A 股历史造假公司：本文构建兴证金工财务造假数据库，并对历史586 条造假样本的行业分布、造假发现时间、造假后个股收益率进行分析。 2）构建财务造假准则：我们基于财务造假压力、财务造假空间、财务造假借口、财务造假迹象四维度结合行业因素构建 37 个财务造假识别准则。通过测试，我们发现复合准则（三准则结合）的识别效果更佳，最终通过复合准则构建“财务异常组合”。 3）财务异常组合评价：财务异常组合的财务造假命中率从全样本的 1.11%增加至 13.39%，有明显提升。组合每年平均持有个股为 17 只，同时持有财务异常组合也有较为显著的负超额收益率，达-6.16%。 ⚫ 实践应用初探 本文基于财务危机预警和财务异常组合进行了多维度应用。以沪深 300 财务风险避雷策略为例，其年化超额收益达 2.46%，信息比率为 1.78，且 2017 年以来每年均有稳定超额。同时加入财务风险信息后，原始北向资金精选 50 策略、基金重仓股优选策略表现均有明显提升。 风险提示：报告中的结果均通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 风险提示： ＃title＃ 基本面量化研究系列之三： 未雨绸缪——个股财务风险监控雷达搭建 ＃createTime1＃ 2021 年 11 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、引言 ...................................................................................................................... - 6 - 2、如何评判公司的财务危机风险？ ...................................................................... - 9 - 2.1、财务危机预警指标体系 ............................................................................... - 9 - 2.2、构建财务危机预警指数 ............................................................................. - 13 - 2.3、财务危机预警组合评价 ............................................................................. - 16 - 3、如何识别公司财务造假风险？ ........................................................................ - 20 - 3.1、构建财务造假数据库 ................................................................................. - 21 - 3.2、深剖 A 股历史造假公司 ............................................................................ - 23 - 3.3、构建财务造假识别准则 ............................................................................. - 25 - 3.4、财务异常组合评价 ..................................................................................... - 33 - 4、实践应用初探 .................................................................................................... - 36 - 4.1、指数避雷策略 ............................................................................................. - 36 - 4.2、主动选股策略 ............................................................................................. - 41 - 5、总结 .................................................................................................................... - 43 - 6、附录 .................................................................................................................... - 44 - 6.1、指数避雷策略 .