轻工行业11月投资策略：关注抗周期属性与业绩估值匹配度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 轻工 [Table_IndustryInfo] 轻工行业 11 月投资策略 超配 （维持评级） 2021 年 10 月 31 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 关注抗周期属性与业绩估值匹配度  业绩回顾：细分赛道表现欠佳 轻工制造板块 10 月整体跑输指数。截至 10 月 28 日，板块近月收益率-6.8%，同期沪深 300 指数收益率 0.9%。根据申万一级行业划分，轻工制造板块 10 月至今涨幅在 28 个行业中排名第 20 位，位于全行业下游。近一个月以来（截至 2021 年 10 月 28 日）造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为-5.0%、-3.0%、-4.0%、-3.5%、-8.0%。表现较好的标的行业主要分布在家用轻工、包装印刷两个细分领域。  紧供给叠加“双 11”促纸价阶段性回暖 近年来在政策、市场等多重因素共同作用下，造纸行业集中度持续提升，龙头纸企规模与综合盈利能力较行业产能过剩期显著改善，在这一企业长期基本面持续改善的情况下，龙头纸企股价有望伴随业绩验证呈现出波动中底部不断抬升的状态。但由于需求波动较大，造纸短期内仍无法摆脱其周期性特征，要寻找较为精确的股价拐点异常困难，仅押注于短期景气度反转或存在较大风险。故我们认为当前阶段在造纸企业的投资中应以估值空间为主要锚点，在估值进入历史可比区间的条件下，等待行业景气改善为介入时机。近期木浆、废纸系品种价格均有上行，主要原因在于能源、原材料成本上行以及纸企停机检修供给收缩以及电商购物节对终端需求的提振。此轮提价对吨纸盈利的提升或在一定程度上对冲掉能耗双控与停机检修因素对销量的影响。后续市场需求回暖的持续性与纸企销售能否放量应是主要矛盾。  重点关注抗周期品种，静待周期类边际改善 展望后市，我们认为：1）在全球复苏高点已过的情形下，大宗商品价格大概率随经济边际趋缓而开始见顶回落，由此引发的大宗商品通胀交易或逐步降温。抵抗经济边际向下能力较强的企业或更具性价比，建议投资者重点关注轻工行业内估值逐步回调至合理区间的消费属性标的。2）受经济周期影响稍大的细分板块可能在景气下行过程中由于预期业绩下滑而引发估值与业绩的共振回调，在估值进入历史可比合理范围，基本面下行趋势趋缓或消费复苏时或出现布局机会。 重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、敏华控股、晨光文具、公牛集团、欧派家居等。建议关注：蓝月亮、太阳纸业、百亚股份、中顺洁柔等。  风险提示： 宏观环境发生变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率。 部分相关公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 603195 公牛集团 买入 156.30 939.70 4.54 5.45 34.43 28.68 603899 晨光文具 买入 63.53 589.40 1.61 1.98 39.46 32.09 06969 思摩尔国际 买入 30.15 1813.62 0.96 1.27 31.41 23.74 002078 太阳纸业 买入 11.23 301.75 1.30 1.54 8.64 7.29 002511 中顺洁柔 买入 16.02 209.85 0.68 0.93 23.56 17.23 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《轻工双周报：成本上行推动纸价反弹》 ——2021-10-13 《轻工行业 10 月投资策略：静待消费龙头边际改善机遇》 ——2021-09-30 《电子烟专题研究系列之二：我国新型烟草税收方式和影响》 ——2021-09-30 《2021 年中报综述：估值收敛后关注龙头吸引力回升》 ——2021-09-30 《衣物洗涤剂专题研究之一：产品变革海外镜鉴：动力速度路径》 ——2021-09-29 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 联系人：蔡志明 电话： 010-88005330 E-MAIL： caizhiming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6O/20D/20F/21A/21J/21A/21沪深300轻工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 轻工整体跑输指数 ........................................................................................................ 4 公募基金持仓占比环比改善 ................................................................................. 6 行业重要公告 ....................................................................................................... 7 造纸：紧供给与双 11 促纸价阶段回暖 ......................................................................... 8 成品纸：纸价有所回暖 ........................................................................................ 9 原材料：木浆下跌，国废月内先上后下 ..............................................................11 家居：存量市场中龙头有望长期胜出 ......................................................................... 13 包装：关注综合服务与订单获取能力 ......................................................................... 14 重点公司三季报表现 .................................................................................................. 15 公牛集团 .......................................