“乘风出海”，高空安全设备龙头迈向全球

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中际联合（605305）：“乘风出海”，高空安全设备龙头迈向全球 2021 年 12 月 1 日 推荐/首次 中际联合 公司报告 立足风电领域，深耕高空安全作业设备的龙头。中际联合自 2006 年成立便专注于高空安全设备的研发、生产与销售，近年来随着我国风电行业进入高速发展期，公司在风电领域的业务规模快速成长，占公司主营业务收入的比重超过 90%。目前其产品已经应用于 12 个行业，出口到 45 个国家和地区，是国家级“专精特新”企业，在国内风电领域市场占有率超过 60%。 风电行业长坡厚雪，大型化下高空安全设备或成标配。近年来随着风力发电LCOE（平准化度电成本）的下降，风电行业受到了全球各国政策的大力支持，据 GWEC 保守预测，2021-2025 年年均复合增速将达到 9.87%。海上风电具有不占用土地资源和靠近用电大省易消纳的天然优势，受到我国东南沿海各省政策大力支持，预计“十四五”期间我国将新增海上风电装机量约 50GW，海上风电将成为风电行业新增装机量的主力军。风电平价上网反向推动了风机大型化的演进，塔筒高度随之也屡屡打破纪录，高空安全作业设备逐渐成为风机不可或缺的标配。 高筑先发和品牌优势壁垒，依托成本优势有望重塑全球性价比。高空安全设备涉及人员安全，相关公司一旦进入下游客户供应商体系，不会被轻易更换。中际联合于 2006 年推出首款应用于风电领域的塔筒升降机，至今累计申请专利 500 多项，获全球各地安全资质认证 80 余项。公司打造的 3S 品牌已经在业内形成较强品牌知名度和市场影响力，已覆盖全球前 15 家风机制造商中的13 家。公司大力开拓海外业务，相关收入占比持续增加。从盈利能力上看，公司的利润空间明显高于海外同业，依托成本优势有望承接全球性价比。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 2.45、3.06 和 3.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.23、2.78 和 3.28 元。当前股价对应2021-2023 年 PE 值分别为 48、39 和 33 倍。看好公司高空安全作业设备进入收获期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风电行业发展不及预期、公司海外业务扩展不及预期、市场竞争加剧、中美关系恶化。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 539.08 681.01 907.14 1,174.30 1,460.54 增长率（%） 51.57% 26.33% 33.21% 29.45% 24.38% 净归母利润（百万元） 141.78 185.12 245.44 305.53 360.73 增长率（%） 51.92% 30.57% 32.59% 24.48% 18.07% 净资产收益率（%） 18.27% 20.22% 11.84% 13.21% 13.90% 每股收益(元) 1.72 2.24 2.23 2.78 3.28 PE 62.91 48.30 48.49 38.96 32.99 PB 11.50 9.75 5.74 5.15 4.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 中际联合是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商。公司研发和生产的塔筒升降机、免爬器和助爬器等产品已覆盖全球前 15 家风机制造商中的 13 家，在国内风电领域市场占有率超过 60%，且海外业绩增速亮眼。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-05-06 4950 万股原股东限售股解禁。 交易数据 52 周股价区间（元） 38.97-129.92 总市值（亿元） 117.59 流通市值（亿元） 29.4 总股本/流通 A 股（万股） 11,000/2,750 流通 B 股/H股（万股） / 52 周日均换手率 7.68% 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：祁岩 010-66554018 qiy an-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480121090016 -40%40%120%沪深300 中际联合 P2 东兴证券深度报告 中际联合（605305）：“乘风出海”，高空安全设备龙头迈向全球 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 聚焦风电领域，成就高空安全设备龙头 .............................................................................................................................................. 4 1.1 审时度势，深耕高空安全设备 .................................................................................................................................................... 4 1.2 公司股权架构稳定，管理层履历丰富 ........................................................................................................................................ 6 1.3 公司盈利稳健增长，毛利持续维持高位 .................................................................................................................................... 8 2. 风电行业长坡厚雪，高空安全设备需求持续走强 .............................................................................................................................. 8 2.1 风电行业持续高景气 ............................................................................................................................................................