一次性卫生用品国产品牌，起步川渝、走向全国

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/造纸 报告原因：深度报告 百亚股份（003006.SZ） 首次评级 一次性卫生用品国产品牌，起步川渝、走向全国 买入 2021 年 11 月 30 日 公司研究/深度报告 公司近一年以来股价表现 投资要点：  公司简介：川渝地区一次性卫生用品领先企业，以自主品牌为核心。公司成立于 2010 年 11 月，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等多个品类。公司以自主品牌业务为核心，旗下拥有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等风格独特、个性鲜明的品牌。公司以重庆为大本营，是川渝地区一次性卫生用品领先企业。近年来，受益于自主品牌、中高端产品的收入增长，公司营收、净利润实现高速增长，且净利润增速持续高于营收增速。  行业分析：渗透率提升、消费升级驱动量价齐增，国货加速崛起。近年来，我国卫生巾市场行业规模稳步增长，婴儿纸尿裤和成人失禁用品需求不断增加、市场渗透率逐步上升。随着个人健康护理意识不断加强，在消费升级背景下，卫生护理产品向差异化、高端化发展。从竞争格局来看，目前卫生巾市占率 TOP10 的企业中，国内企业占据半壁江山，婴儿纸尿裤领域外资品牌仍占据主导地位，国产品牌快速追赶。  产品结构优化，持续发力自有品牌建设与研发创新。近年来，公司主动对产品结构进行优化调整，加大中高端产品的研发和营销拓展力度，扩大中高端、高附加值的产品规模，主要产品的平均销售价格呈现逐年提升趋势。针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾，公司重点推广方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列和天然健康有机的有机纯棉系列。公司自主品牌产品收入稳步增长，且对总收入增长的贡献逐年提高。  精耕川渝地区，加快拓展全国市场；线上线下渠道齐发力，多渠道协同发展。公司根据不同区域市场的开发程度和特点，采取差异化的营销模式，因地制宜、协调发展，在全国市场有序拓展；持续强化渠道建设，提升产品渗透率和覆盖率，线下渠道收入保持稳健增长，电商渠道收入实现快速提升。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司是 A 股唯一一家以自有品牌卫生巾及婴儿纸尿裤为核心主营业务的企业，未来增长点在于：产品矩阵向中高端优化、自主研发实力、自主品牌知名度和影响力持续提高，有望带动整体盈利能力进一步提升；加快线上线下渠道在全国范围的覆盖，突破现有市占率的天花板，从西南地区迈向全国，有望带动销售规模再上新的台阶。预计公司 2021-2023 年分别实现归母公司净利润 2.37 亿元、3.04 亿元、3.72 亿元，同比分别增长 29.64%、28.68%、22.29%，EPS 分别为 0.55 元/股、0.71 元/股、0.86 元/股，对应 2021 年 11 月 30 日收盘价 16.98 元/股，2021-2023 年 市场数据：2021 年 11 月 30 日 收盘价(元)： 16.98 年内最高/最低（元）： 29.02/16.66 流通 A 股/总股本（亿）： 2.15/4.28 流通 A 股市值（亿）： 35 总市值（亿）： 72 基础数据：2021 年 9 月 30 日 基本每股收益： 0.41 摊薄每股收益： 0.41 每股净资产(元)： 2.73 净资产收益率： 15.11% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 电话：15011180295 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 PE 为 30.97、24.07、19.68 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；市场竞争日益加剧；优势区域外市场拓展不及预期；新品推广销售不达预期；原材料价格上涨；销售渠道的管理和开拓风险等。 数据来源：wind、山西证券研究所 会计年度201920202021E2022E2023E营业收入（百万元）1,149.41 1,250.75 1,499.70 1,786.00 2,168.10 同比增长19.59%8.82%19.90%19.09%21.39%归母净利润（百万元）128.15 182.51 236.61 304.46 372.31 同比增长43.43%42.41%29.64%28.68%22.29%每股收益（元）0.330.430.550.710.86PE51.0139.8030.9724.0719.68PB9.336.465.324.363.66 证券研究报告：公司研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目 录 1. 公司简介：立足川渝，走向全国，国产卫生品牌加速前行 ..................................................................... 7 1.1 川渝地区一次性卫生用品领先企业，以自主品牌为核心 .................................................................... 7 1.2 公司治理：股权结构集中稳定，核心团队激励充分 .......................................................................... 10 1.3 财务分析：收入净利润高速增长，资产负债率持续下降 .................................................................. 10 2. 行业分析：渗透率提升、消费升级驱动量价齐增，国货加速崛起 ....................................................... 13 2.1 量：卫生巾市场规模稳健增长，婴儿纸尿裤渗透率不断提升 .......................................................... 13 2.1.1 女性卫生用品：渗透率接近 100%，市场规模稳步增长 .......