重焕新生，曲美渐入佳境

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 重焕新生，曲美渐入佳境 [Table_Title2] 曲美家居(603818) [Table_Summary] 存量房时代，品牌家居份额持续提升。 随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放，家居行业需求预计保持稳步增长，其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益，行业集中度将持续向品牌企业集中。 改革见效，曲美渐入佳境。 2019 年以来公司对国内曲美、海外 Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革，改革持续见效，国内曲美传统零售渠道同店稳步增长，且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量，海外Ekornes 则更换管理层，通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式，目前业绩为历史最佳水平，且预计随着中国市场开拓，未来 3 年保持快速增长势头。 有息负债规模下降，财务成本下降空间大。 公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施，持续稳步推动降杠杆工作，截至 2021 年 9 月底，公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计 36.87亿元，较 2019 年底下降 3.80 亿元。相应的，利息费用从 2019年的 2.93 亿元下降至 2020 年的 2.61 亿元，2021 年前三季度利息费用同比下降 0.45 亿元至 1.69 亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模，利息费用将继续下降。 短期扰动因素消退，盈利改善可期。 短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响，公司 2021Q3 业绩同比有所下滑，目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平，原材料价格、海运费也陆续回落，短期扰动因素消退，叠加公司提价落实，盈利改善可期。 投资建议：持续看好改革后 Ekornes 重焕增长动机，曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测，预计公司 21-23 年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63 亿元，EPS 分别为 0.53/0.85/1.20 元，按照 2021 年 11 月 26 日收盘价 10.11 元/股，对应 PE 分别为 19 倍、12 倍、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期；地产销售不及预期；行业竞争加剧风险；疫情短期影响超预期。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 10.11 [Table_Basedata] 股票代码： 603818 52 周最高价/最低价： 10.98/6.85 总市值(亿) 58.68 自由流通市值(亿) 58.68 自由流通股数(百万) 580.40 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 [Table_Report] 相关研究 1.【华西轻工】曲美家居（603818.SH）点评报告：短期疫情影响可控，持续看好新曲美长期快速发展逻辑 2021.10.30 2.【华西轻工】曲美家居（603818.SH）点评报告：二季度业绩靓丽强劲，新曲美迎来快速发展期 2021.08.26 3.【华西轻工】曲美家居（603818.SH）点评报告：收购 Ekornes 剩余 9.5%股权，增厚业绩且彰显未来发展信心 2021.07.16 -28%-18%-9%0%9%18%2020/112021/022021/052021/082021/11相对股价%曲美家居沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 11 月 29 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185447 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,279 4,279 5,303 6,378 7,463 YoY（%） 48.0% 0.0% 23.9% 20.3% 17.0% 归母净利润(百万元) 82 104 308 492 696 YoY（%） 239.1% 26.4% 196.4% 59.9% 41.5% 毛利率（%） 43.6% 43.4% 42.2% 43.7% 45.5% 每股收益（元） 0.14 0.18 0.53 0.85 1.20 ROE 5.5% 4.8% 12.5% 16.6% 19.1% 市盈率 71.42 56.50 19.06 11.92 8.43 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 一、 核心观点 ..............................................................................................................................................................................................4 二、 存量时代，品牌家居份额提升 ......................................................................................................................................................4 1、存量房翻新需求释放，家居行业消费属性凸显 ...............................................................................................................................4 2、变局之下，品牌家居强者恒强............................................