银行业动态报告：四论同业存单，季节性与非季节性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Title]银行 行业研究/动态报告 四论同业存单：季节性与非季节性动态研究报告/银行 2017 年 09 月 05 日[Table_Summary]报告摘要：  非季节性：同业负债监管将降低同业存单利率中枢央行：1 年内的同业存单纳入同业负债。该口径修订暂不影响银行是否能在 MPA中达到 B 档，但在实质重于形式的监管精神下，预计银行仍会跟进调整。央行：同业存单期限不超过 1 年。这是对上一条的查漏补缺。另外目前 1 年期以上的存单非常少，且银行到期之后以较短期限续发即可，不构成实质压力。证监会：基金流动性新规。货币基金投 AAA 以下评级金融工具(含存款、存单)占比不超过 10%；投资 AA+以下评级存款、存单需董事会审议；投资单家银行不超过该行净资产 10%；投资流动性受限资产(含 10 个交易日以内定存)不超过 10%。预计会拉大存单信用利差，有利于降低高评级存单收益率。 季节性：同业存单的三个月周期同业存单利率存在明显的三个月周期，即到期量和收益率都在每个季度的最后一个月达到高峰。这不仅仅反映季度末银行资金面紧张，也是银行主要以 3 个月的倍数为期限发行存单，所导致的到期压力跨期传递。9 月是到期高峰，利率季节性上行但低于 6 月。9 月存单有 2.33 万亿的存单到期高峰，我们预计存单利率高点在中上旬，或以 9 月 7 日或 9 月 16 日央行超量续做MLF 为触发因素。目前存单利率比 6 月同期低 20BP 所有，结合对银行同业负债监管约束增强的判断，9 月利率高点应低于 6 月。 投资建议我们建议债市的投资者在 9 月中上旬收益率相对高点布局银行存单。而权益市场的投资人在 9 月下旬、10 月存单利率的下行通道中买入同业负债占比较高的银行，享受同业利率下降带来的业绩改善预期。个股方面，我们继续推荐大行：工商银行、建设银行；关注下半年股份行的基本面修复，推荐修复空间较大的民生银行、中信银行；以及估值仍有修复空间，业绩与资产质量稳定的南京银行、北京银行。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 [Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 9 月 4 日 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 601398 工商银行 5.88 0.78 0.80 0.88 0.99 1.1 1.0 0.9 0.8 强烈推荐 601939 建设银行 6.85 0.93 0.99 1.11 1.26 1.1 1.0 0.9 0.8 谨慎推荐 600016 民生银行 8.38 1.31 1.37 1.50 1.64 0.9 0.8 0.7 0.7 谨慎推荐 601998 中信银行 6.52 0.85 0.88 0.96 1.05 0.9 0.9 0.8 0.7 谨慎推荐 601169 北京银行 7.62 1.17 1.03 1.09 1.16 0.9 1.0 0.9 0.9 强烈推荐 601009 南京银行 8.07 1.36 1.13 1.35 1.56 0.9 1.1 1.0 0.8 强烈推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_ProfitDetail][Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 -3%3%8%14%19%16-0916-1217-0317-0617-09银行沪深300资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：李锋执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：解巍巍 执业证号： S0100116010021 电话： 010-85127535 邮箱： xieweiwei@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1.工商银行（601398）17 年中报业绩点评：息差提升具优势，拨备水平继续回升 2.浦发银行（600000）2017 年中报业绩点评：个贷与非息收入提振业绩，资产风险可控 3.民生银行（600016）17 年中报业绩点评：资产负债结构主动调整，不良逐渐消化 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、非季节性：同业负债监管将降低同业存单利率中枢 ............................................................................................... 3 二、季节性：同业存单的三个月周期............................................................................................................................... 5 五、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 8 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 9 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近期针对银行同业存单的监管政策较多，叠加近期同业存单利率的快速上行，以及 9月同业存单 2.33 万的到期高峰（前一个高峰 6 月为 1.63 万亿），预测 9 月份同业存单的利率走势，不