银行业：大行业绩集中发布，印证行业基本面反转

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 8 月 31 日 银行 大行业绩集中发布，印证行业基本面反转 业绩回顾 四大行业绩符合预期 8 月 30 日四大行业绩集中发布，2Q17 四大行归母净利润同比增长 7.4%，剔除中行同比增长 3.7%，增速高于 2015/2016/1Q17 的 0.4/1.1/2.1%，盈利反转确认，基本面反转超出市场预期，符合我们的预期。 考虑到大行在资产质量显著改善的基础上，息差回升推动净利息收入增速跳升，业绩更优，重申推荐我们中/农/工/建的 Big4 组合，首推中行，中行单季归母净利润同比增长 22.9%，显著超出市场预期。 发展趋势 资产质量指标全面改善。不仅不良率下降，不良余额也出现下降。不仅不良指标好转，关注及逾期作为领先指标也显著好转，预计资产质量改善可持续。 ►不良双降。期末四大行平均不良率 1.65%，环比下降 5.3bp，合计不良贷款余额减少 45.9 亿元，环比下降 0.6%，单季净不良形成率0.56%，环比下降 14bp。►逾期贷款双降，期末占比 2.06%，环比下降 22bp，余额下降 3.7%。逾期 90 天以上贷款占比 1.38%，环比下降 2.5bp。►关注类贷款双降，期末占比 3.31%，环比下降 30.9bp，余额下降2.5%。利率上行周期，大行吸储能力更强，净拆出方受益，推动息差率先回升，净利息收入同比增速跳升。 ►2Q 存款同比增长 10.2%，增速与 2016/1Q17 的 10.8/10.8%基本持平。去杠杆及监管趋严背景下，大行吸储能力更强，利好息差。►大行 2Q单季净息差环比上升 4.9bp至 2.08%，对比 4Q16下降3.9bp及 1Q17 上升 3.0bp 进一步回升。由于大行负债稳定，成本未随市场利率上升而高企，与此同时资产端收益率上行。►净利息收入增速跳升 10.4ppt 至 11.1%，符合我们业绩预览时的判断。盈利预测 维持 2017/2018 年盈利预测不变。 估值与建议 目前，A/H 股大行交易于 0.95/0.82x 2017e P/B。中报业绩印证行业资产质量企稳改善，盈利反转，资产负债表重估将带动银行股估值重回 1x 以上。重申推荐我们中/农/工/建的 Big4 组合，关注中小银行息差改善及增速下滑企稳，或为估值后来居上的催化剂。 风险 宏观经济企稳不及预期。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 中国银行-A 推荐 5.35 0.9 0.8 农业银行-A 推荐 5.10 0.9 0.8 工商银行-A 推荐 7.32 1.0 0.9 建设银行-A 推荐 8.61 1.0 0.9 中国银行-H 推荐 5.59 0.7 0.7 农业银行-H 推荐 5.40 0.8 0.7 工商银行-H 推荐 7.41 0.9 0.8 建设银行-H 推荐 8.75 0.9 0.8 中金一级行业 金融 相关研究报告 •银行股上涨可持续，A/H 上涨空间 21/30% (2017.08.28)•不良双降 VS 净利润超预期，哪个更重要？——再谈银监会数据(2017.08.17)•重估资产负债表，对应 A/H 银行上涨空间 32.4/34.5%——银监会数据点评 (2017.08.14)•预计 2H17 按揭投放继续回落——1H17 货币政策执行报告点评(2017.08.14)•反转的基本面 VS 超调的市场#2：聚焦营收结构 (2017.08.13) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 张帅帅 严佳卉 陈俊良 分析员 联系人 联系人 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref： BHQ055 jiahui.yan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116110047 junliang.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117070013 941001061121182016-082016-112017-022017-052017-08相对值 (%) 沪深300 中金银行 中金公司研究部: 2017 年 8 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 四大行盈利反转确认 资料来源：万得资讯，公司数据，CICC Research 图表 2: 四大行不良双降 资料来源：万得资讯，公司数据，CICC Research 图表 3: 四大行单季不良净生成率环比下降 资料来源：万得资讯，公司数据，CICC Research 图表 4: 资产质量领先指标改善 资料来源：万得资讯，公司数据，CICC Research 2014201520161Q162Q161Q172Q17201520161Q172Q17工商银行 275,811 277,131 278,24974,76475,45375,78677,2090.5%0.4%1.4%2.3%建设银行 227,830 228,145 231,46067,95265,45870,01268,3270.1%1.5%3.0%4.4%中国银行 169,595 170,845 164,578 46,619 46,418 46,64957,0410.7%-3.7%0.1%22.9%农业银行 179,461 180,582 183,94154,68850,46055,71052,8830.6%1.9%1.9%4.8%合计 852,697 856,703 858,228 244,023 237,789 248,157 255,4600.5%0.2%1.7%7.4%合计（剔除中行） 683,102 685,858 693,650 197,404 191,371 201,508 198,4190.4%1.1%2.1%3.7%归 母 净 利 润归 母 净 利 润 同 比 增 速QoQ百万元1Q172Q171Q172Q171Q172Q17bps工商银行 215,285 217,072 13,572,444 13,865,9091.59%1.57% ↓(2.1)建设银行 184,511 188,752 12,171,546 12,507,0211.52%1.51% ↓(0.7)中国银行 150,318 147,025 ↓ 10,364,753 10,650,7031.45%1.38% ↓(7.0)农业银行 235,758 228,431 ↓ 10,112,685 10,411,9182.33%2.19% ↓(13.7)合计 785,872 781,280 ↓ 46,221,428 47,435,5511.70%1.65% ↓(5.3)不 良 率贷 款不 良 贷 款四 大 行4Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q17不良贷款余额689,262 738,535 746,583 764,463 767,328 785,8