休闲服务/商业贸易：围绕长期成长确定性及优质、修复标的布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 11 月 29 日 休闲服务/商业贸易 围绕长期成长确定性及优质、修复标的布局 消费低点巩固，价增贡献预计提升，波动中恢复仍然是主旋律；中高端更稳、高性价比渠道及品牌更受青睐。据国家统计局及 Wind 数据，2021 年1-10 月社零总额 35.85 万亿元/同比+14.9%，相对 2019 年 1-10 月两年复合增速为 3.5%；受疫情扰动、大众消费及 618、双十一大促影响，2021Q3 单季度增速环比放缓；四季度以来，价增驱动叠加石油及制品因素影响，10 月社零整体略超预期，但低点巩固仍然是当前现状，其中中高端更稳、高性价比渠道及品牌更受青睐。向后看，未来消费子行业及公司于波动中恢复仍然是主旋律，受基数影响及供需驱动，价增贡献有望提升，此外稳经济、稳消费政策有望期待。 2020 年至今，阶段性小规模疫情持续存在，龙头亦受干扰，但始终体现出更强能力，长期趋势未改。1）继 2020 年武汉大规模疫情爆发得到控制后，阶段性小规模疫情持续存在，其中 2020 年 7 月、2021 年 1 月及 7-8月影响较大，并对消费恢复造成挑战。2）疫情期间，龙头公司也有受到干扰，但始终体现出更强能力，2021Q3，继前期子行业恢复、分化、龙头前行之后，多数板块公司均受到程度不同的影响，其中零售板块整体继续承压，社服板块营收增速大幅回落，扣非归母净利润与 2019 年同期几乎持平，但龙头于展店、营收增长及盈利能力稳健等多方面，仍然体现出更强能力，子行业长期趋势未改。 2022 年板块策略：围绕长期成长确定性及优质、修复标的布局。1）一看成长确定性。国内消费线上化、跨境出海需求稳健增长、政策引导下的消费回流及对应人群消费升级仍然是大趋势，互联网、跨境、免税等子行业仍具备较高成长性，龙头出于现有优势积累，有望穿越波动；2）二看龙头能力及修复弹性。一方面，酒店、餐饮及茶饮、专业连锁板块兼具升级及下沉空间，行业稳健增长，虽增速相对前者较慢、且受疫情干扰较大，但诸如锦江酒店、海伦司、九毛九、奈雪的茶、红旗连锁等龙头表现出明显优于行业的扩张性及恢复能力，且对标海外市占率仍有较大提升可能，有望逆势突围；另一方面，由于客流、消费力及竞争环境等多方面影响，包含景区、超市在内的部分子板块当前受到压力更大，但仍然不乏具备竞争优势龙头企业，后续若疫情修复或行业竞争情况优化、叠加价增影响，有望释放弹性。 投资建议：2021 年以来，疫情扰动之下，社服零售板块基本面受到一定影响，龙头虽也面对挑战，但整体积极应对，且始终体现出更强能力；分拆来看，中高端更稳、大众消费端高性价比渠道及品类更受青睐。向后看，预计消费增长低点巩固，波动中恢复仍为主旋律，价增贡献有望提升。建议围绕长期成长确定性及优质、修复标的布局：1）重点推荐：长期成长性好、当前估值仍然相对合理的优质龙头美团、安克创新、中国中免、锦江酒店、海伦司、红旗连锁；2）公司优质、基本面有望进一步改善的宋城演艺、孩子王、九毛九、首旅酒店、奈雪的茶；3）建议关注估值低位，有望随疫情修复释放更大弹性的细分板块龙头及未来即将挂牌优质子赛道明星企业等。 风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。 内容为行业估值与投资建议。首句加粗。中文楷体 GB2312/Tahoma，10 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 -16%0%16%32%48%64%2020-112021-032021-072021-11休闲服务沪深300 2021 年 11 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 03690.HK 美团-W 买入 0.77 -2.12 -0.57 2.64 280.7 -102.0 -379.2 81.9 300866.SZ 安克创新 买入 2.11 2.46 3.07 4.05 54.6 46.9 37.5 28.5 601888.SH 中国中免* - 3.14 5.65 7.52 9.79 67.3 37.4 28.1 21.6 600754.SH 锦江酒店* - 0.12 0.34 1.37 1.88 442.3 156.1 38.7 28.2 600258.SH 首旅酒店* - -0.5 0.36 1.04 1.36 -48.3 67.1 23.2 17.8 300144.SZ 宋城演艺* - -0.67 0.24 0.48 0.66 -20.9 58.3 29.1 21.2 9869.HK 海伦司* - 0.07 0.13 0.47 0.85 199.7 107.5 29.7 16.4 9922.HK 九毛九* - 0.09 0.32 0.5 0.72 190.2 53.5 34.2 23.8 2150.HK 奈雪的茶 买入 -0.12 -2.41 0.14 0.35 -80.4 -3.9 65.3 26.9 601933.SH 永辉超市* - 0.19 -0.14 0.05 0.12 20.5 -27.9 78.0 32.5 603708.SH 家家悦* - 0.70 0.50 0.61 0.73 20.9 29.2 23.9 20.0 002697.SZ 红旗连锁 买入 0.37 0.37 0.41 0.47 13.5 13.5 12.2 10.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：*采用 wind 一致预期，PE 采用 11 月 26 日收盘价 2021 年 11 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 消费增长低点巩固，价增贡献提升，波动中恢复仍是主旋律 ................................................................................. 5 1.1. 社零：单季度增速环比放缓，10 月略超预期但整体仍持续恢复中 ................................................................ 5 1.2. 行业：零售板块继续承压，社服板块营收增速大幅回落，扣非归母净利润与 2019 年同期几乎持平 ................ 7 1.3. 消费增长低点巩固，价增贡献提升，波动中恢复仍然是主旋律 ................................................................... 10 2. 2020 年至今，龙头也有所干扰，但始终体现出更强