非银金融行业周报：货币政策有望转松，首推财富管理券商

货币政策有望转松，首推财富管理券商 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2021 年 11 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 货币政策有望转松，首推财富管理券商 [Table_ReportDate] 2021 年 11 月 21 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 核心观点：上周五尾盘地产金融拉涨，随后央行发布的 Q3 货币政策报告里，表达了对经济的担心和货币政策边际放松的预期，券商板块有望受益于流动性宽松，且坚定推荐财富管理主线。三季报我们看到多家券商经纪与财富管理收入增速远高于同期交易量增速，财富管理条线开始加速为券商兑现业绩。由于财富管理收益率远高于濒临盈亏平衡点的经纪业务收益率，已经提前转型，在战略上侧重并完成结构搭建的财富管理突出的券商将走出α行情。10 月国寿、平安、太保、新华、人保原保费增速分别为 1.6%、-3.6%、-0.9%、1.5%、-2.4%，环比 9 月下滑，由于部分险企启动开门红，叠加供需错配等因素，险企负债端仍然承压，弹性仍在投资端。 重点关注：浙商、广发、东方、中金、太保、新华、平安等 ➢ 市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报 3560.37 点，+0.60%；深证指数报 14752.49 点，+0.32%；沪深 300 指数报 4890.06，+0.03%；创业板报 3418.96，-0.33%；中证综合债（净价）指数报 99.38，+3bp。沪深两市 A 股日均成交额 11092.74 亿元，环比+3.63%，两融余额18372.68 亿元，较上周-0.10%。个股方面，券商：广发证券+4.60%，长城证券+1.94%，东吴证券+1.48%；保险：中国人保+1.47%，中国人寿+1.30%，新华保险+0.99%；多元金融：法尔胜+4.70%，派生科技+4.45%，浙江东方+4.34%。 ➢ 证券业观点：本周，证监会向基金投顾机构陆续下发《公开募集证券投资基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引》。征求意见稿主要围绕基金投顾服务业绩展示和客户资产展示展开。第一，明确业绩展示时长为满一年或一年以上的实盘服务业绩，引导投资者关注中长期业绩；第二，明确服务业绩展示不得进行基金投资组合策略表现指标排名和规模排名，不得直接或间接提及模拟业绩，不得预测未来业绩；第三，产品调整基金投资组合策略的部分成分基金时候，应该保证替代基金与被替代基金属于同一类型，并将替代产品对业绩的影响提醒客户，替换部分基金市值不得超过原有成分基金市值的 20%；最后，业绩展示需要说明基金投资组合中产生的费用问题，包括交易费用、基金投资顾问服务费等计算方式，机构应提供查询方式、将查询路径显著告知客户，客户可查询完整历史业绩。客户资产展示应向客户披露授权委托管理的资产净值及收益信息等。《指引文件》规范基金投顾展业展示信息的客观性、准确性和完整性，有利于投资者清晰了解基金投资组合的收益和风险情况，引导客户长期投资，利好具备基金投顾牌照的财富管理机构。 财富管理型券商成长性、盈利能力和估值都高于综合券商，财富管理业务应享有估值溢价。我们认为财富管理业务具备成长性、确定性，其收入随产品保有量和客户资产增长而持续提升，优质服务带给券商较强的议价能力，费率保持稳中有升，财富管理领先的券商盈利能力 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 与估值将随收入及收入占比的提高而不断提升。建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的东方证券、兴业证券、广发证券等；3.公司战略高度重视、产品端特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。当前券商板块估值 PB1.72 倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离 PB2.61x 估值中枢尚有较大空间。 ➢ 保险业观点：上市险企发布 10 月份保费数据。寿险方面，受后疫情时代供需不匹配、以及产能提升不抵人力持续下滑等影响，叠加 10 月部分险企启动开门红，负债端持续承压。前 10 月国寿、平安、太保、新华、人保原保费增速分别为 1.6%、-3.6%、-0.9%、1.5%、-2.4%（前9 月增速分别为 1.8%、-3.5%、-0.6%、1.6%、-5.1%）。10 月单月表现，国寿、平安、太保、新华、人保 10 月原保费规模增速为-4.1%、-5.9%、-6.2%、0.2%、56.3%（9 月增速为-3.2%、-3.4%、-5.5%、-0.7%、9.7%）。人保单月大幅增长，主要由于加大了趸交销售，单月趸交同比+308%。平安新单虽未公布，但预计仍然承压。财险方面，上市险企财险保费收入较 9 月明显回升。头部险企受车险综改基数影响消退利好，10 月车险保费恢复明显。10 月单月人保车险保费同比转正，单月+6.5%（9 月为-5.9%）。此外 10 月行业乘用车销量同比降幅收窄（YoY-5.0%，9 月为-16.5%）也带动车险保费回暖。 展望四季度，负债端：受后疫情时代居民消费力不足、险企有效人力增长不及预期、客户需求与代理人素质不匹配等因素综合影响，我们预计今年负债端压力仍然存在。明年来看，考虑到险企仍专注于今年收官导致开门红滞后，同时产能上升难抵代理人数量下滑，叠加去年同期重疾炒停带来的高基数影响，明年一季度业绩或继续承压。目前国寿和平安已开启开门红。产品形态以短险+增额终身寿以及附加万能账户的年金险等具备养老保障功能的产品为主，部分年金产品缴费期限比去年更短，NBV margin 或将降低。资产端，房地产投资对险企的不利影响已充分反映。受经济下行预期影响，货币政策易松难紧。但随着美国 Taper 落地，美联储开启紧缩周期，叠加宽信用有望带来社融底部回升，我国利率不具备大幅下行基础。我们判断，疫情以及政策性惠民保的出现推升居民对保险认知的加速，同时也导致了供需的不匹配，暴露了传统代理人销售渠道的弊端。随着代理人红利的减退，未来险企或将通过产品和渠道的变革来提升竞争力。产品方面，融合健康管理和服务的养老年金和“医+药+险”结合的医疗综合解决方案成为险企未来竞争的主要方向。渠道方面，在险企个险渠道持续低迷的情况下，第三方销售渠道有望崛起，尤其是受益于