2021年10月财政数据点评兼债市观点：收入持续降速，支出有所回暖但仍然偏弱

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 19 日 总量研究 收入持续降速，支出有所回暖但仍然偏弱 ——2021 年 10 月财政数据点评兼债市观点 事件 2021 年 1-10 月财政收支情况：1）1-10 月全国一般公共预算收入 18.15 万亿元，同比增长 14.5%；2）1-10 月全国一般公共预算支出 19.40 万亿元，同比增长2.4%；3）1-10 月全国政府性基金预算收入 6.75 万亿元，同比增速为 7.7%；政府性基金预算支出 7.6 万亿元，同比下降 8.7%。 点评 一般公共预算收入：税收增速连续明显下降，增值税当月增速降至 1%以下，消费税、企业所得税也呈明显回落态势，是当前基本面较弱的写照；预计全年财政收入增速仍可达 12%以上。10 月全国一般公共预算收入当月同比增速为-0.14%（前值为-2.1%），连续两个月负增速；税收收入当月同比-2.2%，前值为 4.1%，下降 6.3 个百分点。8-10 月财政收入增速出现连续明显下降，这与去年同期基数较高有关，与当前基本面较弱也是比较匹合的。从主要税种来看，10 月国内增值税、消费税、企业所得税均出现明显回落，且增值税降至 1%以下，这与当前经济增速下行压力较大紧密联系。 即使是比较悲观的场景下，2021 年一般公共预算收入全年增速也将超过 12%，能够实现财政收入比预算多增加 0.75 万亿左右。 一般公共预算支出：10 月支出增速稍有回升但仍然较低；预算内基建投资领域支出明显偏慢，后续需加快。10 月财政支出增速较 9 月有所回升，但与 6、8月相比，增速仍然较低，且在经济探底过程中，对经济的支撑作用有限。预算内基建投资领域是亟待加大支出的领域，而目前财政支出整体上仍偏慢，需要加快。 政府性基金预算：土地出让收入连续 3 个月下降超 10%，支出偏慢是全方位的，有待加快。10 月当月全国政府性基金预算收入、地方政府性基金收入和土地出让收入当月增速分别为-13.4%、-13.5%、-13.1% ，仍在快速下降通道中，且下降幅度有所拉大。10 月当月地方政府基金支出、土地出让相关支出同比增速-7.8%、-12.1%（9 月分别为-17.1%、-18.5%），降幅有所收窄。土地出让对应的支出，9 月前地方政府性基金预算支出偏慢主要是因为专项债对应的支出偏慢，但 9 月、10 月土地出让相关领域支出也同样出现了快速下降，说明地方政府性基金预算支出偏慢是全方位的，亟待加快。 债市观点 维持 10 年期国债收益率在 3.0%左右震荡难以形成趋势性机会的判断，利率债市场整体波动有限，风险也相对有限，亦建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期。目前经济处在底部修复阶段，但政策加快发力。资金面方面，今年 2月以来，DR001、DR007 整体处在区间变动。美联储 Taper 靴子落地，叠加美国国内通胀升温，国内央行货币政策仍将以我为主，中国国债收益率不会跟随美国国债收益率上行。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 相关研报 收入降速但全年增速不低，支出偏慢亟待加快——2021 年 9 月财政数据点评兼债市观点（2021-10-22） 支出如期提速，但后续仍需继续加快——2021年 8 月财政数据点评兼债市观点（2021-09-18） 全年公共预算支出增速可能突破预算安排达到7.4%——2021 年 7 月财政数据点评兼债市观点 （2021-08-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2021 年 11 月 19 日财政部公布 2021 年 1-10 月财政收支情况： 1）2021 年 1-10 月全国一般公共预算收入 18.15 万亿元，同比增长 14.5%；其中税收收入同比增长 15.9%，非税收增长 6.5%。 2）2021 年 1-10 月全国一般公共预算支出 19.40 万亿元，同比增长 2.4%；其中，中央本级支出同比增长 0.8%,地方支出同比增长 2.7%。 3）2021 年 1-10 月全国政府性基金预算收入 6.75 万亿元，同比增速为 7.7%，其中土地出让收入 5.94 万亿元，同比增长 6.1%；政府性基金预算支出 7.60 万亿元，同比下降 8.7%，其中土地出让相关支出 5.58 万亿元，同比增长 6%。 2、 点评 2.1、 一般公共预算收入：税收增速连续明显下降，增值税当月增速降至 1%以下，消费税、企业所得税也呈明显回落态势，是当前基本面较弱的写照；预计全年财政收入增速仍可达 12%以上 2021 年 1-10 月全国一般公共预算收入 18.15 万亿元（完成预算进度的 91.8%， 2020 年同期为 86.7%，高 5.1 个百分点），同比增长 14.5%，两年平均增长 4.0%（前值为 4.3%）。其中税收收入同比增长 15.9%（两年平均增速为 5.2%，前值为 5.2%），非税收入同比增长 6.5%（两年平均增速为 1%，前值为 1%），累计税收收入增速仍维持在较高位置。 当月表现方面，测算下来，10 月全国一般公共预算收入为 1.75 万亿，当月同比增速为-0.14%（前值为-2.1%），连续两个月负增速；税收收入当月同比-2.2%（前值为 4.1%，下降 6.3 个百分点），非税收入当月同比 24.7%（前值为-20.5%）。从近几个月财政数据表现来看，8-10 月财政收入增速出现连续明显下降，这与去年同期基数较高有关，与当前基本面较弱也是比较匹合的。 而从主要税种来看，10 月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税同比增速分别为 0.9%、-51.6%、-0.9%、21.9%（9 月分别为 3.1%、19.1%、22.2%、10.2%）。从中可以看到，国内增值税、消费税、企业所得税均出现明显回落，且增值税降至 1%以下，这与当前经济增速下行压力较大紧密联系。 今年年初两会，全年一般公共预算收入增速目标定的是 8.1%，目前完成的进度超过了 91.8%，明显快于往年。去年 11-12 月