TOPCon、HJT双重受益，半导体设备推广可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：106.35 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 347.69 流通股本(百万股) 255.74 市价(元) 106.35 市值(百万元) 36976.68 流通市值(百万元) 27198.10 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2527 4044 5201 6920 9016 增长率 yoy% 69.30% 60.03% 28.60% 33.05% 30.29% 净利润（百万元） 382 523 837 1256 1768 增长率 yoy% 24.73% 36.95% 60.09% 50.00% 40.76% 每股收益（元） 1.19 1.63 2.41 3.61 5.08 每股现金流量 -0.79 0.96 1.83 2.63 2.70 净资产收益率 14.65% 16.86% 21.80% 24.95% 26.44% P/E 89.11 65.32 44.19 29.46 20.93 PEG 1.29 1.09 1.54 0.89 0.69 P/B 13.33 11.25 9.63 7.35 5.53 备注：股价取自 2021 年 11 月 18 日 投资要点  事件：公司近期在投资者互动平台就投资者关心的系列问题进行了解答，包括：①晶澳、通威、天合等厂商明确了 TOPCon 的产能规划，对公司的影响；②公司在 HJT 方面的进度；③公司半导体清洗设备的推广情况。  2022 年有望是 TOPCon 大年，公司全面布局，有望充分受益。我们认为，目前仍处于 HJT 和 TOPCon 的战略相持期，短期两种竞争技术取决于市场扩产节奏，而在光伏电池环节，经济性是驱动新技术扩产的核心因素。根据我们统计，HJT 在 2021 年扩产主要动力来自中长期趋势确定，短期受通威金堂 GW 级中试线结果影响，原预期 2021Q4 扩产潮或将推延，甚至影响到 2022 年全年节奏。反观 TOPCon，随着良率的提升以及中试线数据稳定，行业龙头扩产趋势确定，2021Q4 扩产有望接近 20GW；同时晶科正式推出 TOPCon 双面组件产品，并计划 2023 年 50%的产能来自 N 型组件。基于此，我们判断 2022 年电池环节 TOPCon 有望率先放量。捷佳能够做 TOPCon 全系列设备（PECVD、LPCVD、硼扩等均有布局），有望充分受益。  2022 年 HJT 新技术进展值得重点关注。根据我们统计，2021 年异质结扩产约为 7GW，但当前异质结盈利依然较难（捷佳伟创在投资者互动平台表示，当前异质结技术仍然不成熟、市场尚未达到大规模爆发阶段）。我们认为，2022 年，光伏各环节需求二阶导影响将趋弱，在产能相对饱和的背景下，各类新技术的降本增效才能带动光伏行业持续破局，因此，各厂家在异质结新技术上的进展值得重点关注，捷佳伟创异质结设备 11 月份已进驻爱康集团工厂。另外，公司推出的 RPD 产品助力隆基研发，一周两次创造 25.82%、26.30%两个世界纪录，公司全面布局（PRD、管 P 等）的合理性正在得到验证。  公司半导体设备处于客户验证阶段，股权激励助推长期发展。 （1）捷佳伟创在投资者互动平台表示，公司前期交付的半导体槽式清洗设备目前正在客户现场试运行中，达到验收条件后公司将积极推动验收工作，同时在下游有了重复订单，而且也加快导入到其他大型的客户，发展态势较快。行业层面上看，清洗为半导体制程重要环节，是影响器件成品率及可靠性最重要的因素之一，其设备在半导体设备市场中价值量占比约 5-6%，根据智研咨询数据，中国大陆每年的湿法清洗设备的空间在 15-20 亿美元，且预计未来 12 寸晶圆的槽式（即公司对应的设备）和单片式清洗设备将是市场的主要增量，公司有望充分受益。 （2）公司近期公告 2021 年限制性股票激励计划（草案），决定授予核心高管和技术骨干等 61.85 万股限制性股票，价格为每股 60 元，来源为定向增发。业绩考核指标：以 2020 年净利润为基数，2021/2022/2023 年净利润增长率分别不低于 30%/60%/80%。我们认为，股权激励的实施将充分调动核心高管及技术（业务）骨干的积极性，有效地将相关人员利益与公司利益结合在一起，助力公司长远发展。  维持“买入”评级：基于三季报的情况，我们下调公司业绩预测，预计 2021-2023 年归母净利润为 8.37 亿元、12.56 亿元、17.68 亿元（前值为：10.57 亿元、16.00 亿元、22.40 亿元），对应的 PE 分别为 44/29/21 倍。基于公司对 TOPCon 和 HJT 的布局，有望充分受益 TOPCon 放量和 HJT 新技术进展，我们维持“买入”评级。  风险提示：光伏政策变动风险、扩产不及预期、市场竞争逐渐加剧的风险。 TOPCon、HJT 双重受益，半导体设备推广可期 捷佳伟创(300724)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2021 年 11 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：捷佳伟创盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,5482,2513,2874,378营业收入4,0445,2016,9209,016应收票据1,4531,5602,2143,065营业成本2,9763,8825,0636,504应收账款1,0001,1921,5852,137税金及附加22263545预付账款111175228293销售费用81135138171存货3,8235,3886,7758,652管理费用86120145180合同资产325418557725研发费用191250339433其他流动资产7588451,1321,465财务费用52-75-87-107流动资产合计8,69311,41115,22119,990信用减值损失-113-60-340其他长期投资0000资产减值损失-33-33-150长期股权投资85130130130公允价值变动收益0000固定资产251287299301投资收益-42314060在建工程39393939其他收益132150150159无形资产29313436营业利润5819511,4272,009其他非流动资产186189193195营业外收入4000非流