上机数控点评：签262亿硅料长单；拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备

http://research.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 上机数控(603185) 报告日期：2021 年 11 月 18 日 签 262 亿硅料长单；拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备 ──上机数控点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司点评｜机械设备行业｜证券研究 ❑ 与江苏中能签 262 亿元硅料采购大单，合计签单近 35 万吨，颗粒硅项目等保障硅料 11 月 18 日，公司全资子公司弘元新材与江苏中能（保利协鑫全资子公司）签订 9.75 万吨多晶硅及颗粒硅采购合同，合同期为 2022 年至 2026 年，预计采购金额 262 亿元（含税）。 1）硅料保障：公司已合计公告签硅料采购合同 35 万吨，合计金额达 537 亿元。同时公司与通威、天合合作紧密，参股新疆协鑫 5%股权。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。 2）如假设按年平均计算，2022 年公司已合计签硅料长单约 9 万吨，对应支撑硅片供应约 30GW。如叠加公司与保利协鑫在包头合资 10 万吨的颗粒硅（预计于 2022 年 Q3 投产），预计 2022 年公司硅料长单+颗粒硅合资公司有望保障接近 40GW 硅片出货量的硅料。 3）订单保障：公司已合计签硅片订单近 394 亿元，2021 年 1-6 月公司长单客户收入占比达 76%。目前公司单晶硅产能将迈向 30GW，按当前利润水平测算年化净利润有望达 25-30 亿元。2021 年硅料紧缺使得硅片延续较好的竞争格局。预计 2022 年仍是硅料产能决定硅片产量，硅片盈利能力将维持。 ❑ 拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备 据公告，根据公司实际经营及发展需要，公司拟在经营范围中增加“电子专用材料研发；电子专用材料制造；电子专用材料销售；半导体器件专用设备制造；半导体器件专用设备销售”。 ❑ 10 亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点 1）10 亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目：据公告，公司增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅（以下简称硅粉）项目，增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元 65%、32%、3%股份（注册资本 31.9 亿元，项目预计总投资 89 亿元）。 2）投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），未来可满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料，纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺，该项目将配套 15 万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3）颗粒硅+纳米硅项目预计 2022 年 3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司 2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。（假设硅料价格 10 万元/吨、硅粉价格 1.5 万元/吨、32%股权比例，2022 年有望为上机数控带来近 5 亿元投资收益） 4）颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本 20-30%。 ❑ 投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在 210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要 公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局，预计 2021-2023 年净利润 20/40/60 亿元，同比增长 278%/100%/50%，PE 为 33/16/11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 3011 11175 21197 32449 (+/-) 273% 271% 90% 53% 归母净利润 531 2006 4012 6025 (+/-) 187% 278% 100% 50% EPS 1.9 7.3 14.0 21.0 P/E 119 33 16 11 ROE（平均） 24% 39% 41% 41% PB 20.9 8.2 5.6 3.7 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥228.46 [Table_users] [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 2.02 2Q/2021 1.94 1Q/2021 1.14 4Q/2020 0.77 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：李思扬 lisiyang@stocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 相关报告 1.【上机数控】深度：崛起！光伏 210大硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天下”-20210121 2. 【上机数控】获爱旭 50 亿大单，合计签单近 400 亿元；战略布局“硅片+颗粒硅”-浙商机械 20211025 3.【上机数控】三季报业绩大增 310%；硅片龙头向上一体化布局颗粒硅、纳米硅-浙商机械 20211020 + -5%95%195%295%11/18/2001/18/2103/18/2105/18/2107/18/2109/18/2111/18/21上机数控上证综合指数 [table_page] 上机数控(603185)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 可比公司估值比较：公司 PE 估值低，未来潜力大 在光伏单晶硅/光伏设备可比对象中，公司 PE 估值低，未来潜力大。 1) 光伏单晶硅：隆基股份、中环股份：2021-2022 年 PE 平均估值为 44 倍、33 倍；上机数控为 33 倍、16 倍。 2) 光伏设备：晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创：2021-2022 年 PE 平均估值为 74 倍、53倍；上机数控为 33 倍、16 倍。 表 1：上机数控：与单晶硅主要上市公司估值比较，估值被明显低估 日期： 2021/11/18 EPS/元 PE 2020A 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E PB ROE（%） 上机数控 603185 228.5 629 1.9 7.3 14.0 21.0 119 33 16 11 20.9 24 隆基股份 601012 89.7 4857 2.3 2.1 2.7 3.4 40 44 33 26 10.7 27.2 中环股份 002129 45.8 1479 0.4 1.1 1.4 1.8 127 44 33 26 4.1 7.6 行业平均值（不包括上机数控） 83 44 33 26 7.4 17.4 资料来源：Wind，浙商证券研究所（除上机数控外，EPS、估值均为 wind 一致性预期） 表 2：上机数控：与光伏设备主要上市公司估值比