名臣健康：加码游戏研发，期待第二曲线游戏业务前景

名臣健康（002919） 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 名臣健康：加码游戏研发，期待第二曲线游戏业务前景 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 680.57 854.70 1997.45 2279.35 同比（%） 32% 26% 134% 14% 归母净利润（百万元） 102.24 168.72 451.45 548.12 同比（%） 343% 65% 168% 21% 每股收益（元/股） 0.84 1.38 3.70 4.49 P/E（倍） 45.24 31.97 11.95 9.84 投资要点  公司概况：日化行业老字号寻求新变局。公司长期扎根日化行业， 2020 年 8 月份通过并购游戏企业进军游戏产业。业务板块的扩张助力公司 2020 年和 2021H1 业绩持续超预期，分别实现收入 6.81/4.01 亿元，同比增长 31.52%/67.71%；归母净利润达 1.02/0.99 亿元，同比增长 343.04%/518.30%。  外延并购优质公司，进军游戏领域。公司 2020 年 8 月收购了两家游戏公司：1）海南华多：主打 MMORPG、SLG 手游，主要手游《王者国度》最高月流水 3.5 亿元，MAU 峰值超过 700 万人，上线一年流水保持高位。根据公司 2020 年年报，在研项目 2 款，1 款为《王者国度》迭代产品，1 款为 SLG 手游，公司预计 2021-2022 年陆续推出。我们认为受益于原先《王者国度》IP 热度、公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系，2 款新游有望贡献较为可观的流水收益。2）杭州雷焰：品类多元，手游《百龙霸业》2019 年年底上线后连续多月月流水保持在 1 亿元以上，MAU 峰值超过 260万人。根据公司 2020年年报，在研游戏 2款；而根据天眼查，杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》，截至 2021/11/7 TapTap 预约量46.1 万，评分 8.7；bilibili 预约量 12.7 万，我们认为是一款值得期待的二次元游戏。  拟收购喀什奥术(知名研发商心源互动的子公司)和设立发行子公司，期待研发发行实力增强。根据 10 月 31 日公告，公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术 100%股权。心源互动是国内知名的 3D 动作手游开发商，核心成员曾任职于头部互联网企业，具有丰富的游戏研发与团队管理经验，已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系。喀什奥术承接其成熟研发团队，在研《镇魂街：天生为王》改编自知名国漫 IP，测试期间数据较佳，有望增厚 2022 年业绩; 受字跳网络委托的《SS15 项目》产品体量较大，我们预计 2023 年逐步释放业绩。此外公司于 10月 8日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务，我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加，研发实力增强的同时补齐发行能力，与行业龙头建立、强化合作关系，推进游戏业务发展。  公司原有日化业务总体较为稳健。受益于产品结构优化，销售渠道调整等策略，2020 年日化业务营业收入实现增长，业绩稳中有升。公司本身基本功较为扎实：1）研发体系和专利技术体系完善，具备一定研发能力。2）深耕三、四线城市，已建成较完备销售网络。  盈利预测与投资评级：结合我们对公司已有游戏流水、在研游戏流水、未来发行业务可能带来的业绩增量的预测，以及对原有的日化等业 务 的 判 断 ， 我 们 预 计 2021-2023 年 公 司 归 母 净 利 润 实 现1.69/4.51/5.48 亿元。考虑到公司整体战略集中在游戏板块，游戏业务有望贡献主要业绩，因此估值主要对标游戏可比公司。我们给予公司2022 年 18 倍 PE，目标价 66.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：游戏业务整合不及预期风险，行业政策监管风险，日化业务存货减值风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 44.16 一年最低/最高价 34.00/54.21 市净率(倍) 7.24 流通 A 股市值(百万元) 2996.59 基础数据 每股净资产(元) 6.10 资产负债率(%) 18.09 总股本(百万股) 122.14 流通 A 股(百万股) 67.86 [Table_Report] [Table_Author] 2021 年 11 月 17 日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2020-112021-032021-072021-11沪深300名臣健康 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 概况：日化行业老字号寻求新变局 ............................................................................................... 4 2. 外延并购优质公司，进军游戏领域 ............................................................................................... 6 2.1. 海南华多：主打 MMORPG、SLG 手游，现有产品表现亮眼 .......................................... 7 2.2. 杭州雷焰：品类较为多元，团队背景强大.......................................................................... 8 3. 拟设立发行子公司及拟收购心源互动子公司，期待发行和研发实力同步增强 ..................... 10 3.1. 拟成立发行子公司，综合实力有望进一步增强................................................................ 10 3.2. 拟收购喀什奥术，期待研发实力增强以及与头部游戏公司合作深化............................ 11 4. 原有日化业务总体较为稳健 ......................................................................................................... 13 5. 盈利预测和投资评级 ......................................................