智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 39.51 元 目标价格（ 人民币）：54.26 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.60 已上市流通 A 股(亿股) 0.34 总市值(亿元) 63.22 年内股价最高最低(元) 39.51/15.66 沪深 300 指数 4888 上证指数 3539 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,195 1,088 1,370 2,566 3,875 营业收入增长率 -3.54% -8.92% 25.90% 87.35% 51.00% 归母净利润(百万元) 78 76 69 174 304 归母净利润增长率 -29.62% -3.64% -8.35% 150.87% 74.78% 摊薄每股收益(元) 0.653 0.629 0.433 1.085 1.897 每股经营性现金流净额 1.17 0.74 0.39 0.93 1.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.42% 10.59% 6.74% 15.11% 22.28% P/E NA NA 91.33 36.40 20.83 P/B NA NA 6.15 5.50 4.64 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  深耕车载扬声器 30 多年，本身质地优秀。上声电子成立于 1992 年，主营车载扬声器系统及功放、AVAS 产品（电动车声学警告系统）。2019 年在车载扬声器领域全球和国内市占率分别为 12%和 20%。2017-2020 年公司毛利率约 28%，净利率约 8%，盈利能力好（2021 年受原材料影响短期下降）。  行业趋势：智能座舱对音质要求大幅提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，同时，造车新势力也将“家庭影院”作为汽车的卖点。扬声器数量传统车用 4-6 个，新势力普遍用到 12 个，特斯拉 Model X用 22 个，功放、低音炮等配臵也提升。  功放等产品放量，单车价值量从 200 元提升 1000-2000 元。2021 年上半年车载功放产品和 AVAS 销量分别为 5 万只和 29.86 万只，同比增长 222%和241%。车载扬声器单车价值量约 200-400 元，功放单车价值量约 700-800元，AVAS 单车价值量约 70-150 元，功放等产品的放量，助推公司单车价值从 200 元左右提升至 1000-2000 元。  拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。公司车载扬声器涵盖了大部分高端主机厂（如宾利）和 Bose 等。公司早在 2017 年就进入特斯拉 Model S/X供应链，2021 年中报披露，公司获得比亚迪、蔚来、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等多个车系的定点信。新势力追求品质的同时采用软硬件分离的方式（公司的硬件+品牌调音）降低成本，有望引领行业潮流。 投资建议和估值  预计公司 2021-2023 年收入分别为 14/26/39 亿元，对应归母净利润分别为0.7/1.7/3.0 亿元。公司本身质地优秀，功放、低音炮等产品放量，带动单车配套价值量从 200 元左右（只提供扬声器）提升至 1000-2000 元左右。并且公司在新势力中份额较高，进入了绝大多数新势力的供应体系（如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等）和传统车企（如比亚迪等），将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。参考可比公司，给予公司 2022 年 50倍 PE，目标市值 86 亿元，目标价 54.26 元/股，给予“买入”评级。 风险  新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；新能源车及传统汽车销量不及预期的风险；芯片缓解进程低于预期的风险；限售股解禁风险。 010020030040050060070080015.6621.326.9432.5838.22210419210719211019人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 上声电子 沪深300 2021 年 11 月 15 日 新能源与汽车研究部 上声电子 (688533.SH) 买入（首次评级） 公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 公司深耕车载音响 30 余年，全球和国内市占率领先 .......................................3 公司深耕车载扬声器 30 余年，全球和国内市占率领先.................................3 产品量价齐升带来盈利弹性 ............................................................................4 行业趋势：电动车对音质要求大幅提升........................................................4 公司自身质地优秀，国内和全球市占率领先，毛利率较高............................5 单车价值量从 200 元提升至 1000-2000 元...................................................7 拿下大量新势力项目，有望实现量价齐升 ....................................................8 智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大 .....................................................10 盈利预测 ...................................................................................................10 投资建议及估值......................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................12 图表目录 图表 1：公司主营车载扬声器系统...................................................................3 图表 2：公司收入及增速.......................................................