泰格医药深度报告：国际化拓展，新阶段跃迁

http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 泰格医药(300347) 报告日期：2021 年 11 月 13 日 国际化拓展，新阶段跃迁 ──泰格医药深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜医疗服务行业｜ ：孙建、郭双喜 执业证书编号：S1230520080006/S1230521110002 ：联系人：郭双喜 ：sunjian@stocke.com.cn、guoshuangxi@stocke.com.cn 报告导读 我们预计 2030 年中国会成为全球最大临床 CRO 市场，利好本土龙头。我们认为泰格医药处于国际化拓展关键期，能力跃迁有望支撑公司估值维持较高水平，维持“买入”评级。 投资要点 ❑ 行业：中国望成为全球最大临床 CRO 市场 根据我们数据推演：①2030 年本土临床 CRO 规模全球占比 42%，成为全球最大临床 CRO 市场。1）2030 年本土创新药管线数量全球占比也有望快速提升至接近 50%。参考国内更好的融资环境和对创新研发融资支持，按照我们假设2020-2030 年本土临床研发投入复合增速远超全球水平（22.0% vs 7.8%）。2）2030 年本土临床 CRO 市场规模全球占比有望达到 42%，成为全球最大的临床CRO 市场。研发投入高增长+外包率提升推动本土临床 CRO 市场高增速，按照我们假设 2020-2030 年本土临床 CRO 市场规模复合增速有望达到 26.2%（vs 全球 10.9%）。 ②国际化突破口：本土药企 MRCT 高增长。边际变化：1）国内承接的全球多中心临床数量越来越多，我们预计主要是海外药企看到中国本土较强的临床需求以及未来较大的市场前景，另一方面可能跟国内更多未满足临床需求带来更高入组效率相关。2）本土创新药企业寻求国际化加速，本土企业发起的 MRCT临床试验数量持续快速增长，从 2016 年占比1.96%快速提升至2019 年的7.58%，我们也看到本土创新药企业近年来开始加速布局海外临床试验。我们认为在国内未满足临床需求逐步被满足、本土创新研发能力持续验证后，会有越来越多的创新药企业寻求参与国际化竞争，依靠更好的药效、差异化的临床需求以及成本上优势逐步渗透到更大的国际市场。 ❑ 泰格医药：国际化拓展，新阶段跃迁 全球化网络布局加速。1）海外运营项目持续增加。截止 2021H1，公司海外员工人数由 2020 年底的 772 人增至 854 人，遍布五大洲 39 个国家和地区。泰格医药共有 140 个在海外进行，其中 111 个为单一区域试验，29 个为多区域临床试验，考虑到本土创新药企业国际化需求持续增加，我们认为伴随着公司海外服务网络持续完善，公司海外运营项目的数量仍有较大提升空间。2）国际化明显加速，欧美等主要海外市场服务体系基本成型。2021 年公司在主要海外市场（包括美国及欧洲）持续扩大临床运营及项目管理团队，加速全球服务网络搭建，目前欧洲和拉丁美洲负责人均已到位，未来可期。 ❑ PS 估值：能力跃迁下高估值有望延续 跃迁：历史上 IQVIA，ICON、PRA PS 水平均伴随着新业务扩展尤其是补强业务拓展而带来明显估值提升过程。复盘泰格医药成长历史也能明显看到相同的趋势，而大临床国际化作为泰格医药最核心业务板块，我们认为随着海外服务能力和版图持续扩大，公司估值仍有望维持高位。 PS 估值：考虑到公司目前处于国际化能力跃迁期，我们认为泰格医药 2022-2023年仍有望维持较高估值水平。对标国内：管理经验更丰富+盈利能力更强带来[table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥142.80 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.68 2Q/2021 0.99 1Q/2021 0.83 4Q/2020 0.72 [table_stktrend] 公司简介 公司是国内领先的临床合同研究组织(CRO)，专注于为医药产品研发提供I-IV 期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全方位服务。 [Table_relate] 相关报告 1《【浙商医药】泰格医药 21Q3：景气延续，阶段跃迁，持续推荐！》2021.10.24 2《【浙商医药】泰格医药 2021H1：超预期，订单超高景气，持续推荐！》2021.08.26 3《【浙商医药】泰格医药 2021Q1：符合预期，看好 2021 年收入端加速》2021.04.29 4《【浙商医药】泰格医药：主业强劲增长，期待国际化进展》2021.03.30 5《【浙商医药】泰格医药 2020 年业绩预告点评：符合预期，看好 2021 年加速趋势和国际拓展》2021.01.27 [table_research] 报告撰写人： 郭双喜 联系人： 郭双喜 证券研究报告 -9%11%31%51%11/13/2001/13/2103/13/2105/13/2107/13/2109/13/21泰格医药上证综合指数 [table_page] 泰格医药(300347)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PS 估值溢价。对标海外：PS 高估值体现了本土需求高增长下龙头溢价以及未来业绩可持续性高增长预期。在此背景下参考以上能力跃迁对临床 CRO 龙头估值提升可验证性历史数据分析，我们认为公司高估值水平仍有望延续。 ❑ 盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.48、2.93、3.50 元，按 2021 年 11 月12 日收盘价对应 2021 年 58 倍 PE（2022 年 49 倍）。参考可比公司估值、公司在临床 CRO 领域领先优势、超高景气的在手订单以及国际化加速有望支撑公司维持较高估值水平，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、业绩不达预期风险、政策风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 3192 4462 6135 8195 (+/-) 13.88% 39.78% 37.48% 33.59% 净利润 1750 2469 2917 3483 (+/-) 107.90% 41.13% 18.13% 19.41% 每股收益（元） 1.76 2.48 2.93 3.50 P/E 81.25 57.57 48.73 40.81 [table_page] 泰格医药(300347)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 行业：本土望成为全球最大临床 CRO 市场 ...........................................