医药生物行业周报：医保目录谈判落地，“保基本”逻辑不变

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 沈文文, CFA 证券执业证书号 S0640513070003 电话：010-59219558 邮箱：shenww@avicsec.com 2021 年 11 月 13 日 医药生物行业周报：医保目录谈判落地，“保基本”逻辑不变 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 行业投资评级 增持 医药生物指数 10872.84 基础数据 上证综指 3539.10 沪深 300 4888.37 总市值（亿元） 78,200.59 流通 A 股市值（亿元） 59,198.79 PE（TTM） 32.74 PB(LF) 4.53 近一年行业与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 020000400006000080000100000120000140000-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10成交金额医药生物(申万)上证指数沪深300投资要点： 本期行情回顾 本期（11.08–11.12）上证综指收于 3539.10，上涨 1.36%；沪深 300 指数收于 4888.37，上涨 0.95%；中小 100 收于 9916.64，上涨 1.04%；本期申万医药生物行业指数收于 10872.84，上涨0.82%，在申万 28 个一级行业指数中涨跌幅排名居第 22 位。7 个二级板块中，化学原料药、化学制剂和中药跑赢上证综指、沪深300 和中小 100。 重要资讯 ➢ 11 月 9 日，2021 年国家医保药品目录调整工作正式启动，并于 11 月 11 日结束谈判，为期三天的 2021 年国家医保药品目录谈判在京落下帷幕，最终结果有望于 11 月底公布。国家医保局发布的 2021 年国家医保药品目录调整通过初步形式审查的申报药品名单显示，今年共有 271 个药品通过初步形式审查，其中2016 年以后新上市的药品占 93.02%。据国家医保局最新消息，作为中国首款 CAR-T 细胞治疗产品，药款价值超百万元的阿基仑赛注射液于今年 6 月刚刚获批，虽然出现在 2021 年国家医保药品目录调整通过初步形式审查的申报药品名单中，但并未进入医保目录谈判环节。国家医保局有关负责人介绍，价格较为昂贵的药品通过了初步形式审查，仅表示经初步审核该药品符合申报条件，获得了进入下一个调整环节的资格。按照《2021 年国家医保药品目录调整工作方案》要求，目录调整包括准备、申报、评审、谈判、公布结果等多个阶段。这类药品最终能否进入国家医保药品目录，还要接受包括经济性等方面的严格评审，独家药品还要经过价格谈判。目前，我国基本医疗保险筹资水平特别是城乡居民医保的筹资水平较低，从现阶段医保制度整体发展状况、群众疾病治疗需求以及医疗保险基金筹资水平和抗风险能力来看，当前基本医疗保险制度主要立足于为群众提供基本疾病治疗保障，着力满足群众基本医疗需求。历次药品目录调整中，国家医保局始终牢牢把握基本医保“保基本”的功能定位，重点将临床价值高、价格合理、能够满足基本医疗需求的药品纳入目录。自 2000年起，国家医保药品目录已先后经过 6 次调整，目录内药品数量从 1535 个增加到 2800 个，优化医保目录结构的同时，也进一步扩大了医疗保障范围。 2 [医药生物行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心观点 医药生物行业指数本期上涨 0.82%，在申万 28 个一级行业板块中涨跌幅排名居第 22 位。7 个二级板块中，化学原料药、化学制剂和中药跑赢上证综指、沪深 300 和中小 100。疫情方面，海外国家每日新增确诊病例数量维持在 50 万人左右，目前美国、俄罗斯、土耳其等国家确诊病例数量居前。国内疫情零星散发，辽宁、黑龙江等地发现多名本土病例。新冠疫苗接种方面，新冠疫苗加强针接种工作稳步推进，根据我国国家卫健委数据显示，截至 11 月 12 日，我国接种新冠病毒疫苗共计 23.73 亿剂次。 本周医保目录谈判工作顺利开展并于 11 日结束，在 271 个通过初审的药品品种中，超过 93%的品种为 2016年以后上市的药品。结合此前五轮的医保目录谈判情况来看，第五轮医保目录谈判中的国产 PD-1 药品的全部入围，确认了政府对创新药的支持力度以及进口替代逻辑的自我强化。2016 年国家卫计委组织第一轮医保目录谈判后，我国医保目录保持每年更新一次的谈判节奏。医保目录谈判多次明确了腾笼换鸟的策略方向。通过药品品种和价格的调控，对医保基金支出进行适当调控。从历次医保目录谈判的趋势来看，谈判药品数量总体呈上升趋势。在我国人口老龄化持续加剧的大趋势下，医保基金支付压力将会愈来愈大，医保目录的更新调整趋于常态化，我国医保目录谈判已经成为推动医保基金节约的有力手段。同时，在我国目前医保目录谈判框架基本已定的前提下，医药公司针对谈判准备越来越充分，产品管线丰富、创新能力强的生产企业将会在医保目录谈判中更具竞争优势。此外，从国家医保局透露的消息来看，我国首款 CAR-T 细胞治疗产品阿基仑赛注射液通过初审，但未进入医保目录谈判阶段，整体来看依旧符合我国医保目录谈判“保基本”的底层逻辑。我国人均医疗支出约占人均可支配收入总比重的 5%，远低于美国等发达国家的 20%，叠加 2020 年人均医疗支出增速下滑，我们认为，医保目录谈判会维持满足我国人民基本医疗需求为主的逻辑。伴随景气板块增长边际放缓和基数效应常态化，在市场整体增速回落的情况下，我们认为医药市场将会加速分化，一方面，国产替代提速；另一方面，龙头效应将会加剧。医药行业估值分化加剧，中长期来看处在阶段性相对低位，业绩确定的低估值二线蓝筹或迎来买入良机。成长和估值在一段时期内会向合理的范围动态匹配，在估值切换渐行渐近的时点，提前布局尤其需要关注成长的可持续性。长期来看，药品、耗材带量采购工作长期推进逻辑不变，安全边际相对较高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗服务和医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO 产业，建议关注恒瑞医药、信立泰、恩华药业、科伦药业、药明康德、泰格医药、康龙化成和普洛药业等； 2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和鱼跃医疗等； 3）对药械降价免疫的医疗服务行业，建议关注爱尔眼科和盈康生命等； 4）不受医保约束的消费类医药企业，包括成长消费类、疫苗类和保健类