快递行业专题报告：派费传导通畅，9月行业票单价环比+0.41元

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 物流Ⅱ行业 报告日期：2021 年 10 月 20 日 派费传导通畅，9 月行业票单价环比+0.41 元 ──快递行业专题报告 行业公司研究｜物流Ⅱ行业｜ ：匡培钦 执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 ：kuangpeiqin@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 物流Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《快递行业专题报告：行业累计单量已超 19 全年，韵达 6-8 月单价环比连续维增》2021.9.21 2《快递行业专题报道：龙头价格拐点进一步验证，关注政策推进催化》2021.8.21 3《快递行业专题报告：快递单价企稳，关注龙头价值修复》2021.7.20 4《快递行业专题报告：5 月单价降幅持续改善，韵达日均单量突破 5000 万票》2021.6.20 5《快递行业专题报告：Q1 行业单量复合增长 34%，关注龙头时效升级及监管干预动向》2021.4.21 6《快递行业专题报告：前两月行业单量同比复合增长 34%，关注节后价格变动》2021.3.21 7《快递行业专题报告：春节错期带来 1月单量高增，关注节后行业格局博弈》2021.2.21 [table_research] 报告撰写人： 匡培钦 报告导读 2021 年 9 月全国快递单量同比增长 16.79%至 94.5 亿件，前 9 月单量 767.7 亿件，同比增长 36.74%，邮政局预计 10 月单量同比增速 22%。派费提升向前端传导通畅，9 月行业票单价环比提升 0.41 元至 9.75 元，韵达、圆通、申通票单价环比分别提升 0.09 元、0.15 元、0.14 元，持续验证恶性价格战改善逻辑。 投资要点  核心关注：9 月单价变动表明派费提升向前端传导通畅 从行业角度看，9 月全国票单价环比+0.41 元，义乌地区环比启升。2021 年 9月单月行业票单价 9.75 元，环比提升 0.41 元。重点产粮区的价格风向标方面，义乌（金华）2021 年 9 月规上快递业务票单价 2.94 元，环比+0.31 元。 从公司角度看，龙头筑实单价拐点，韵达 6-9 月票单价环比连续维增。2021 年9 月份，顺丰票单价 17.60 元，环比+10.14%；韵达票单价 2.14 元，环比+4.39%，为 A 股 3 家电商快递企业中唯一 6-9 月环比连续维增公司；圆通票单价 2.28元，环比+7.04%；申通票单价 2.11 元，环比+7.11%。三家电商快递公司票单价环比提升具体幅度不同，我们判断主要是对加盟商返点入账方法不同所致，整体派费提升传导通畅。 从行业和公司两个角度看，义乌票单价环比基本维稳启升，韵达票单价环比进一步提升 0.09 元至 2.14 元，持续验证恶性价格战初步改善。后续进入 Q4 旺季将进一步推升单价。  行业：前 9 月累计单量同比增长 36.74%，预计 10 月同比增速 22% 单量：单月单量同比增长 16.78%，前 9 月累计单量同比增长 36.74%。2021 年9 月，行业快递单量 94.50 亿件，同比增长 16.78%，2 年复合增速 29.94%。前9 月行业单量 767.70 亿件，同比增长 36.74%。根据国家邮政局 2021 年 9 月中国快递发展指数报告，预计 10 月快递业务量增速约 22%。直播带货补充下电商网购驱动仍在，此外叠加快递单包裹货值下降，我们认为 2021 全年行业快递业务量大概率突破千亿，未来 2 年有望维持 20%以上同比增长。 收入：9 月快递收入 921.4 亿元，同比增长 11.78%。2021 年 9 月单月行业快递收入 921.4 亿元，同比增长 11.78%。2021 年 1-9 月行业快递收入合计 7430.8 亿元，同比增长 21.84%。  A 股标的：韵达量价双升延续，后续回归高质量发展 单量：从 9 月单量市占率看，韵达>圆通>申通>顺丰。顺丰单量 8.86 亿件，市占率同比+0.38pts 至 9.38%；韵达单量 16.28 亿件，市占率同比-0.85pts 至17.23%；圆通单量 14.53 亿件，市占率同比+0.34pts 至 15.38%；申通单量 10.00亿件，市占率同比-0.05pts 至 10.58%。 格局：以 CR4 指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8 来看，2021 年 9 月累计 CR8 为 80.8%，环比上月持平，较上年同期下降 2.1pts，较 2019 年同期下降 1.0pts；但是，若以顺丰、韵达、 [table_page] 快递行业月度专题 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年 9 月 A 股快递累计 CR4 为 52.1%，环比较上月提升 0.1pts，较 2019 年同期提升 3.4pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。 收入：顺丰继续领跑 A 股快递公司。2021 年 9 月份，顺丰快递收入同比+15.98%至 155.95 亿元，2 年复合增长 25.62%；韵达快递收入同比+10.66%至 34.78 亿元，2 年复合增长 12.01%；圆通快递收入同比+24.98%至 33.12 亿元，2 年复合增长 22.25%；申通快递收入同比+12.83%至 21.11 亿元，2 年复合增长 1.55%。  投资：价格战回归良性，成本为先单量为王，看好龙头价值修复 政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，《浙江省快递业促进条例》已于 9 月底正式立法，2022 年 3 月起实施，我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向，后续有望在全国形成示范效应，带动行业景气修复由“单价修复”向“盈利修复”演绎。网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将逐渐因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终从市场中出清，高份额低成本龙头在同行竞争及产业链位置中实现突围。 从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。利润并不是快递企业短期首要目标，相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，更多从规模角度出发，从单量、资产、资本规模三大维度切入，更具前瞻视角。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注价值确定性修复渐入佳境的韵达股份与单量、盈利龙头中通快递；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。  风险提示：监管政策落实效果不及预期；资本进入扰乱现有市场的发展；价格战超预期。 rQoQqPrNtOoMsNmNoMmRmQaQdN7NmOqQmOpOiNmNpPkPtRmM8On