10月通胀数据点评：PPI同比环比再创新高 PPI与CPI剪刀差已处峰值

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 专题报告 宏观经济 PPI 同比环比再创新高 PPI 与 CPI 剪刀差已处峰值 ——10 月通胀数据点评 投资摘要： 10 月，PPI 同比上涨 13.5%，前值 10.7%，又创新高，10 月 PPI 环比 2.5%前值 1.2%。国内能源紧张下煤炭等高能耗黑色产品价格大涨与海外供求紧平衡下原油等价格持续上涨共同贡献。受鲜菜价格大幅上涨影响，10 月 CPI 同比增长至 1.5%，非食品项继续贡献，鲜菜价格促进食品项跌幅收缩是本次 CPI同比增长的主要原因。  10 月，PPI 同比上涨 13.5%，又创新高，环比增长 2.5%，同比环比继续上扬。反映了国内能源紧张下煤炭等高能耗黑色产品价格大涨与海外供求紧平衡下原油等价格持续上涨共同贡献。分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料价格仍继续上拉 PPI，PPI-采掘工业同比斜率走陡。  受鲜菜价格大幅上涨影响，10 月 CPI 同比增长至 1.5%。分项上来看，非食品项继续上拉，食品项虽仍在拖累 CPI，但是降幅收缩。CPI 食品项同比下降 2.4%，降幅收缩 2.8 个百分点，而 CPI 非食品项同比增长 2.4%，涨幅扩大 0.4 个百分点，食品项下拉幅度收缩是本次 CPI 同比增长的主要原因。CPI 非食品项上拉 CPI，其中交通和通信维持高位、居住、教育文化上拉显著，交通和通信、居住主要是受工业生产端价格继续传导。  往后看，工业生产端供给约束小幅缓解，但需求仍旺，PPI 回落幅度有限，预计 Q4 PPI 同比大概率仍维持在 9%以上区间。需求仍旺，需求端将面临冬季供暖、电价市场化改革。供给端约束在煤炭产能小幅释放叠加长协价格稳定下小幅缓解，但仍受能耗双控限制。预计 Q4 PPI 同比大概率仍维持在 9%以上区间。数据上 PPI 又创新高也反映了国内能耗双控下黑色相关工业品的供求紧平衡及国际油价扰动未从根本上得到缓解。  CPI 全年中枢或在 1.5%以内，PPI 逐步传导至 CPI 非食品项，传导幅度有限。边际上蔬菜价格大幅上涨是短期因素且已得到较好缓解，CPI 食品项中猪肉价格仍处在下降周期末到上行周期初的磨底过程中，年内或止跌但难有大幅回升。  PPI 与 CPI 剪刀差处于最近 10 年峰值，往后看，大幅收敛的概率持续上升，即广义意义上大众消费品风险收益比优于工业品。相比工业品，大众消费品可能亏时间但胜率、盈亏比均不低。 风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。 2021 年中国主要经济指标预测 指标 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 实际 GDP 6.90 6.70 6.10 1.60 9.00 名义固定资产投资 7.20 5.90 5.40 2.90 6.50 名义社会零售总额 9.40 8.16 8.00 -3.5 13.00 CPI 1.56 2.10 2.90 2.50 1.20 PPI 6.31 3.54 -0.32 -1.50 1.50 顺差对 GDP 贡献度 0.6 -0.60 0.70 0.25 0.10 利率（1 年期存款） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 汇率 6.59 6.89 7.01 6.50 6.20 资料来源：Wind，申港证券研究所 2021 年 11 月 10 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘雅坤 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660120080015 liuyakun@shgsec.com GDP 及三个产业季度累计增幅 资料来源：Wind，申港证券研究所 1、《投资端压力初现：9 月经济数据点评》2021-10-18 2、《PPI 继续新高 4 季度或难缓解 CPI小幅回落：9 月通胀数据点评》2021-10-14 3、《社融继续磨底：9 月金融数据点评》2021-10-14 4、《宽信用能实现么：——复盘信用周期》2021-10-11 5、《经济数据全面放缓：8 月经济数据点评》2021-09-16 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 证券研究报告 内容目录 1. PPI 继续新高 4 季度或难缓解 CPI 小幅增长 ...................................................................................................................... 3 1.1 PPI 继续高点 4 季度或难缓解 ................................................................................................................................... 3 1.2 CPI 食品下拉收缩 鲜菜大幅上涨 .............................................................................................................................. 3 图表目录 图 1： 生产资料上涨带动仍继续上拉 PPI ............................................................................................................................... 3 图 2： CPI 食品下拉幅度收缩................................................................................................................................................. 4 图 3： 本轮猪周期自 2018 年年中开始 ................................................................................................................................... 4 图 4： CPI 居住、教育文化上拉显著 ...................................................................................................................................... 5 图 5： PPI 与 CPI 剪刀差处于最近 10 年峰值 ................................................................................