2021年10月金融数据点评：社融增速见底了么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观点评 20211022：财政政策会更积极么？——2021 年 9 月财政数据点评 2 宏观快报 20211027：“减碳”定了哪些目标？——碳达峰碳中和工作政策解读 3 宏观快报 20211027：涨价对利润的拖累结束了么？——2021 年 9 月工业企业利润数据点评 4 宏观快报 20211031：并未结束的利润挤压——2021 年 10 月 PMI 数据点评 5 宏观快报 20211104：Taper 如期而至，加息还有多远？——2021 年11 月美联储议息会议点评 6 宏观快报 20211107：“虚高”的出口对增长拉动有限——2021 年 10月进出口数据点评 7 宏观快报 1108：结构性工具并非“答案”——碳减排支持工具落地解读 [Table_Summary] 投资要点 10 月社融同比由上月的少增转为多增，其中人民币贷款和政府债券的改善是主要贡献。对于表内贷款而言，前期房贷额度紧张局面边际缓解，带动居民中长贷转为多增，而票据融资依然支撑企业部门的融资。但与此同时，我们也需要注意到，在 PPI 增速持续冲高、原材料成本居高不下的背景下，实体经济的融资需求依然偏弱，企业中长贷同比未见起色，而在 M2 增速持续上行的同时，社融增速却趋于走平。我们预计，随着碳减排支持工具等增量资金的逐渐落地，社融增速年内或将企稳回升，但本轮信用改善的幅度可能较为平缓。  社融同比转为多增。10 月份新增社融 1.59 万亿元，同比多增 1970 亿元。从分项来看：10 月份对实体经济发放人民币贷款增加 7752 亿元，同比由上月的少增转为多增 1089 亿元，与此同时，政府债券在去年同期高基数影响消退后，加之本身融资节奏的加快，同比由上月的少增转为多增 1236亿元，两者是本月社融同比改善的主要贡献。非标融资中，委托贷款同比少减 1 亿元，信托融资同比多减 186 亿元，未贴现承兑汇票同比少减 203亿元。直接融资不温不火，境内股票融资同比少增 81 亿元，企业债券同比少增额扩大至 233 亿元。  居民中长贷同比改善。10 月份新增人民币贷款 8262 亿元，同比由上月的少增转为多增 1364 亿元。其中居民部门贷款增加 4647 亿元，同比多增 316 亿元，而居民部门中的短贷、中长贷均有改善，居民短期贷款同比由少增转为多增 154 亿元，中长期贷款同比转为多增 162 亿元，或反映前期房贷额度紧张局面有所缓解。企业部门贷款增加 3101 亿元，同比多增 766亿元。从分项表现来看，企业短贷同比多增 549 亿元，中长贷同比少增 1923 亿元，票据融资表现依然偏强，同比多增 2284 亿元，是企业贷款的主要拉动项。票据融资维持较强态势或反映出实体经济融资需求依然偏弱。  M2 增速上行，M1 继续回落。10 月份 M2 同比增速延续上行至 8.7%，财政存款同比多增 2050 亿元，居民部门存款同比转为减少，企业部门存款同比多增 2921 亿元。M1 增速继续回落至 2.8%，创 2020 年 2 月以来增速新低。10 月 M2 与 M1 同比增速之差升至 5.9%，较上月继续扩大 1.3 个百分点，资金活化程度继续降低。  社融增速止跌企稳。10 月份社融存量同比增速为 10%，较上月增速持平，但仍在 19 年以来增速新低，而剔除政府债券后社融增速同样较上月走平，录得 9.3%。若从两年年均增速上来看，社融存量增速有所回升。我们预计，随着碳减排支持工具等增量资金的逐渐落地，社融增速年内或将企稳回升，不过，由于地产和基建在本轮信用宽松周期中的贡献相对有限，信用改善的幅度将较为平缓。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021 年 11 月 10 日 社融增速见底了么？ ——2021 年 10 月金融数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 图表 1：我国社融分类别同比多增（亿元元） -5000-4000-3000-2000-1000010002000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2021-082021-092021-10 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元元） -4000-20000200040006000800019/1020/120/420/720/1021/121/421/721/10居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：M1 与 M2 同比增速（%） 6789101112131415-11357911131518/418/1019/419/1020/420/1021/421/10M1:同比M2:同比（右） 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 4：社融存量同比增速（%） 89101112131418/1019/419/1020/420/1021/421/10社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：Wind，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性