宏观点评：10月社融好于季节性，持续性如何？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021 年 11 月 10 日 宏观点评 10 月社融好于季节性，持续性如何？ 事件：10 月新增人民币贷款 8262 亿（2020 年 10 月 6898 亿，2019 年 10 月 6613 亿），预期 7378 亿，前值 1.66 万亿；新增社融 1.59 万亿（2020 年 10 月 1.39 万亿，2019年 10 月 0.87 万亿），预期 1.58 万亿，前值 2.9 万亿；社融存量增速 10%，前值 10%；M2 同比 8.7%，预期 8.4%，前值 8.3%；M1 同比 2.8%，前值 3.7%。 核心结论：总体看，10 月信贷社融好于季节性，社融增速也止跌企稳持平前值，归因看，最大的变化是地产纠偏带动按揭、地方专项债多发带动政府融资，而企业中长期贷款延续疲软、票据延续冲量、社融-M2 缺口延续收窄等特征，继续反映了消费走弱、经济疲软等拖累实体融资需求。往后看，鉴于当前经济压力较大，倾向于认为，房地产仍有进一步边际松动空间，货币政策也将延续稳中偏松，财政也将更加积极、明年很可能前臵（年内大概率提前下发明年专项债额度），预计四季度至明年 1 季度左右，社融增速有望稳中小升，但距离真正的宽信用可能仍需等待。 1、新增贷款略高于预期，也结束了此前连续 2 个月的同比少增，最大的变化是地产纠偏抬升居民按揭贷款，但是，企业中长期贷款延续同比大幅少增，票据融资则延续高增，体现的还是经济下行压力带来的融资需求不足。 >总量方面，10 月新增信贷 8262 亿，同比多增 1364 亿，好于季节性（过去 5 年同期平均多增 352 亿），其中：居民贷款新增 4647 亿，同比多增 316 亿；企业贷款新增3101 亿，同比多增 766 亿；非银机构贷款新增 583 亿，同比多增 201 亿。 >居民贷款回升，应和地产边际松动有关。10 月居民短贷增加 426 亿，同比多增 154亿，较 2019 年同比少增 917 亿。10 月居民中长期贷款新增 4221 亿，同比多增 162亿（此前为连续第 5 个月同比少增），反映的是地产边际松动。数据显示，近四周以来，30 城商品房成交面积环比增加 8.4%（剔除国庆），二手房房价环比上涨 0.2%。 >企业贷款连续 2 个月同比回升，但仍延续的是“中长期贷款少增+票据冲量”组合，表明经济疲软继续拖累实体融资需求。企业贷款新增 3101 亿，同比多增 766 亿，其中：企业中长贷新增 2190 亿，同比少增 1923 亿，明显不及季节性表现（过去 5 年同期平均多增 519 亿），反映的仍是经济疲软（10 月 PMI 已连续第 2 个月低于荣枯线）；表内票据新增 1160 亿，同比大幅多增 2284 亿，延续了 6 月以来高增态势；企业短贷减少 288 亿，但已连续两个月同比少减，应和企业流动性压力变大有关。 2、新增社融好于季节性，主因票据冲量、地方债多发、地产边际松动；社融存量增速止跌企稳、走平至 10%，预计后续几个月有望稳中小升。 >总量看，10 月新增社融 1.59 万亿，同比多增 1971 亿（此前已连续第三个月同比少增近 6000 亿），也明显好于季节性（超过去三年同期均值 5000 多亿）。社融存量增速持平至 10%，剔除政府债券口径的同比增速也持平至 9.34%。 >分结构看，1）社融口径的新增人民币贷款 7752 亿，同比多增 1082 亿，也是明显好于季节性，和前述一样，应主要是票据冲量所致；2）10 月政府债券净融资新增 6167亿，同比多增 1236 亿（7-9 月为连续 3 个月同比少增），主因 10 月专项债多发，按照财政部要求的 11 月尽量发完，预计 11 月政府融资仍会走高；3）表外融资减少 2120亿，同比多增 18 亿，是今年 3 月以来首次同比正增，其中：信托贷款是 9 月表外的最大拖累（当月减少 2129 亿，为年内最大），到了 10 月，信托贷款成为最大贡献，当月减少 1061 亿，同比少增 186 亿（8、9 月接近 1000 亿），应与 9 月底以来一行两会等监管部门持续“喊话”维稳房地产有关。 3、M1 创近 3 年来新低，M2 连续 2 个月超预期回升，社融-M2 剪刀差继续收窄，背后反映是地产有所回温、消费依旧疲软、实体融资需求较弱。 >10 月 M1 同比回落 0.9 个百分点至 2.8%，为 2019 年 2 月以来最低，应与消费疲软有关；10 月 M2 同比升 0.4 个百分点至 8.7%，高于预期的 8.4%，和信贷社融一样，主因房地产销售有所回暖。存款端看，10 月新增存款 7649 亿，同比多增 1.16 亿，其中：非金融企业存款同比大幅多增 2921 亿，明显好于季节性（过去 4 年均为同比少增）；居民存款减少 1.21 万亿（9 月增加 2 万亿），应是季节性因素（国庆节前居民提前赎回基金产品等）；财政存款同比多增 2050 亿，应也和财政支出不高有关。 风险提示：疫情演化超预期，政策力度大超预期 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 相关研究 1、《克制的“放水”—对碳减排支持工具 6 点理解》2021-11-09 2、《有降温有升温—央行三季度新闻发布会 6 信号》2021-10-16 3、《信贷社融继续走弱，降准降息和宽信用能来么？》 2021-10-13 4、《供需结构性矛盾凸显，紧盯三条政策主线》2021-09-30 5、《实体弱、政策起，关注 Q4 宽货币+稳信用—兼评8 月信贷社融》2021-9-10 6、《社融大幅走弱，需求差在哪了？——兼评 7 月信贷社融》2021-08-11 7、《央行二季度货币政策报告的 7 大信号》2021-08-10 2021 年 11 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：10 月信贷总体好于季节性 图表 2：近几周房地产销售有所回暖 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3： 10 月新增社融好于季节性 图表 4：社融-M2 增速延续下降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 020406080100120140160180200010020030040050060070017-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1130大中城市商品房成交面积全国城市二手房价格指数（右轴）万平方米2015年1月4日=100 2021 年 11 月 10 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户