纺织服装行业2022年度策略：竞争加剧，个股分化，产品为王

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2021 年 11 月 10 日 纺织服装 竞争加剧，个股分化，产品为王——2022 年度策略 时尚消费短期承压，消费环境波动成常态，板块之间分化明显。在消费环境的波动呈现常态化的背景下，叠加基数变化，各品牌销售 Q3 承压，9 月社零总额/服装针纺类/珠宝类零售额当月值同比 2020 分别增长 4.4%/下滑4.8%/增长 20.1%。我们认为后续会有所修复，但是行业整体在 2022 年甚至更长维度将呈现波动状态。而低线城市的中高端产品消费力的体现、拥有优质产品力的国产品牌的崛起将成为长期趋势。 时尚服饰：冬季销售值得期待，行业长期竞争加剧，关注优质个股。1）短期来看，期待冬装销售，当前库存结构健康，品牌商积极备货应对 Q4。2）中期来看，2022 年全年流水波动趋势更加明显，个股差异也会逐步体现，优质公司领跑。3) 服饰品牌商的运营思路从“渠道思路”转变为“流量思路”，产品力成为核心竞争要素。推荐产品力强、运营稳健、估值水平尚有提升空间的【比音勒芬、波司登】，对应 22 年 PE 为 17/24 倍，关注【太平鸟、罗莱生活】。 运动鞋服：短期波动，长期成长性确定，产品力主导竞争，国牌龙头优势突出。Q3 运动鞋服增速放缓，安踏品牌/FILA/李宁/特步流水分别增长 10%低段/中单位数/40%-50%低段/中双位数。展望未来，短期我们判断板块增速可能放缓，中长期仍然看好渗透率提升所带来的规模增长（2020 年国内渗透率仅 13%，同期美国 35%/全球平均 20%），女性运动兴起、细分领域运动如滑雪、滑板、瑜伽等给予行业新的发展机会，同时品牌之间的竞争进入了产品主导阶段，龙头之间的竞争更加激烈，国内品牌迎来发展机会。推荐【安踏体育、李宁、申洲国际、特步国际】，对应 22 年 PE 分别29/43/29/22 倍。 成衣制造：后疫情时代稳健供应链崛起。1）短期环境仍存在不确定性，产能稳健决定增长。2）长期来看，我们认为行业竞争格局优化成趋势，疫情加速行业落后产能出清，同时品牌商精简供应商，有差异化壁垒的公司在长期的竞争中有望脱颖而出。推荐边际改善明显，双控政策影响小，估值具备安全边际的【健盛集团】，对应 22 年 PE 为 15 倍。关注基本面表现优秀，成长稳健的制造商【华利集团】。 风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；汇率波动影响；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 邮箱：houziye@gszq.com 相关研究 1、《纺织服装：在波动中成长——2021 三季报分析》2021-10-31 2、《纺织服装：终端恢复，运营优化——2021 中报分析》2021-09-04 3、《纺织服装：行业运行趋势及 2021 年中报前瞻》2021-07-04 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 02331.HK 李宁 买入 0.65 1.37 1.77 2.27 117.3 55.7 43.1 33.6 02020.HK 安踏体育 买入 1.91 2.84 3.58 4.49 55.1 37.0 29.4 23.4 002832.SZ 比音勒芬 买入 0.87 1.10 1.41 1.78 27.9 22.2 17.2 13.7 03998.HK 波司登 买入 0.11 0.16 0.20 0.25 42.7 30.1 24.1 19.3 603558.SH 健盛集团 买入 -1.34 0.61 0.74 0.90 -8.5 18.8 15.4 12.7 603877.SH 太平鸟 买入 1.50 2.22 2.74 3.35 26.7 18.0 14.6 11.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2021 年 11 月 10 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业概况 ........................................................................................................................................................... 6 1.1 中短期：增速放缓，库存健康，板块分化 .................................................................................................... 6 1.2 长期：消费风气迭起，“泛运动”、“国牌”热度正盛 ........................................................................................ 9 1.2.1 消费分层，看好低线城市中高端消费潜力 ........................................................................................... 9 1.2.2 健康消费兴起，泛运动风潮盛行 ...................................................................................................... 10 1.2.3 国牌黑马频出，市场风气正浓 ......................................................................................................... 11 2. 时尚服饰：“危”、“机”并存，长期竞争加剧 ......................................................................................................... 12 2.1 中短期：销售环境有不确定性，谨慎中仍有乐观 ........................................................................................ 12 2.1.1 短期趋势：销售波动但仍备货充足应对冬装销售 ............................................................................