消费行业：从社区团购视角观察上游涨价对消费传导影响

从社区团购视角观察上游涨价对消费传导影响分析师：李敬雷、刘道明执业编号：S1130511030026、S1130520020004联系人：叶思嘉、陈律楼证券研究报告November 7, 2021 2报告目的◼本专题由国金大消费策略组+国金数据研究中心+国金各消费行业组（食饮、轻工、化妆品等）+国金石油化工组联合推出，用全新视角、数据方法，打造全新的研究产品系列。◼研究背景：社区团购逐渐成为消费品（尤其是高频、 刚需的大众品）的重要新零售渠道，也成为消费行业投资影响因素之一。消费未来何时景气能够回升，社区团购相关逻辑因素是我们日常研究持续跟踪的指标。详细的逻辑体系可以参考我们2021年9月发布的《社区团购及其对消费品影响》深度专题报告。◼最新进展：本期报告我们将更新两个指标的最新进展，一方面，现阶段社区团购竞争更多转向供应链完善、UE模型跑通，研究履约费用对研究下一阶段平台格局走向有重要意义；另一方面，直接补贴退坡后，下半年社区团购价格进一步正常化，也成为上游成本普升情况下观察大众消费品类终端价格变化节奏的窗口。本期专题研究目录：◼原油价格上涨对社区团购履约费用影响几何？◼上游成本压力普升情况下，各消费品类在社区团购渠道价格表现如何？◼大众消费品提价潮中，社区团购对品类价格体系梳理产生的影响预期？qZkZnViY9YuYqRoP7NcMbRnPoOnPmNkPmNrQkPrRvN9PrQyQuOoPrNxNrMuM3报告逻辑◼原油价格上涨对社区团购平台履约费用影响几何？经测算，预计4Q21油价上涨影响履约费用约3毛、履约费用率约0.4%。反垄断政策收紧，部分平台收缩或扩张减速较明显，叠加油价对履约成本产生考验，我们认供应链管理能力强的头部平台能更多承接订单转移，同时现阶头部平台将进一步提升对履约改善、利润目标重视度，建议关注供应链完善、用户体验提升对获客、复购的帮助。◼上游成本压力普升背景下，不同品类在社区团购上价格表现如何？1）乳制品，折扣率7月开始下降，均价回升基础白奶先行，龙头品牌地位稳固，预计控费落地后利润释放确定性较强；2）食用油，上游大宗价格过快上涨而C端调价频次低，年初调价未能覆盖成本压力，8月以来社团渠道中低端品均价先行上升，中长期预计价格传导难度不高；3）软饮&大众酒，啤酒淡季提价10月已有所体现，折扣率收窄较快、已低于软饮料，同时由于即饮场景占比较高，口味、品牌黏性高于一般饮品，预计提价较为顺畅；4）调味品，8月开始品类折扣率持续收窄，大单品均价逐渐稳定，措施积极、管理能力强的头部品牌份额领先；5）家庭清洁，下半年成本端压力再度上行，三季度以来折扣率较稳定，竞争更多回归知名品牌间；6）生活用纸，折扣率7月开始略有上升，10月个别大单品现均价上升；7）休闲食品，10月折扣率小幅微降，白牌占比仍较高，价格走势待持续观察，细分品类或存差别。◼我们预计社区团购对主要大众消费品行业层面提价（若有）的扰动程度由小到大排序如下：乳制品、食用油、啤酒、调味品、家庭清洁、生活用纸、休闲食品。同时，我们预计部分品牌拉力强、多渠道平衡得当或定位与社区团购渠道存在明显错位的品牌受扰动较行业整体更少。4油价上涨对平台履约成本影响油价今年年初以来上升较多，对下游运输成本或产生影响5来源：wind，国金证券研究所0200040006000800010000120000204060801002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09原油价格走势以及柴汽油价格走势布伦特原油（美元/桶，左轴）92#汽油（元-吨，右轴）0#柴油（元-吨，右轴）01020304050607080901002016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09布伦特原油价格走势（美元/桶）• 全球原油价格：当前全球原油供应主要受OPEC+控制，考虑到原油价格大幅增长在一定程度上会抑制相关需求，从中长期而言，全球原油价格中枢大概率维持在60-80美金/桶• 柴汽油及石化衍生品：社区团购中心仓到网格仓以及网格仓到团长点均需柴汽油作为主要运输燃料，作为原油直接衍生品，除40美元/桶以下原油价格触及我国柴汽油地板价以外，柴汽油价格走势基本与原油价格走势趋同，原油价格维持在较高中枢水平或推动柴汽油价格维持较高水平；与此同时，涉及消费品外包装膜大多采用PE或PP包装，大多为普通牌号大宗类商品，虽产品价格受环节供需影响波动，但原油价格中枢上抬或逐步传导至下游产品，假如原油价格中枢持续维持较高水平，石化相关衍生品产品价格或维持当前相对高位。6来源：调研，国金证券研究所测算；注：1）假设干线物流大卡车用柴油、网格仓-团点物流用汽油；2）本报告履约模型较《社区团购及其对消费品影响》报告中模型做了更新，更新内容包括增加油费、耗材拆分、依据部分平台策略缩小覆盖省份数量等，后同。预计4Q21油价上涨影响履约费用约3毛、履约费用率约0.4%油价上涨后社区团购履约费用率预期变化油价上涨后社区团购油费成本预期变化（干线物流+网格仓-团点物流）0%2%4%6%8%10%12%14%16%8001200150020002500300035004000全国日均订单量（万件/天）1Q214Q21 E0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.188001200150020002500300035004000单位：元/件全国日均订单量（万件/天）1Q214Q21 E•配送成本占社区团购履约费用近一半，对履约费用率影响较大。•根据测算结果，预计因油价上涨，对于日均件单量2500万单平台，4Q21社区团购干线物流+网格仓-团点两段的油费成本合计较1Q21约上升0.036元/件，在件单价8元假设下，预计将造成履约费用率上升约0.4%。中心仓分拣成本网格仓分拣成本配送成本租金&水电其他社区团购履约费用构成（日均2500万单情形）敏感性测算：上游大宗涨价对中心仓履约成本影响7来源：国金证券研究所测算0.000.030.060.090.120.150.188001200150020002500300035004000单位：元/件日均订单量：万件/天社区团购单件履约中心仓油运费用测算（原油价格体系-布伦特：40美元/桶）0.000.030.060.090.120.150.188001200150020002500300035004000单位：元/件日均订单量：万件/天社区团购单件履约中心仓油运费用测算（原油价格体系-布伦特：60美元/桶）0.000.030.060.090.120.150.188001200150020002500300035004000单位：元/件日均订单量：万件/天社区团购单件履约中心仓油运费用测算（原油价格体系-布伦特：70美元/桶）0.