2021年11月美联储议息会议点评：Taper如期而至，加息还有多远？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观点评 20211022：财政政策会更积极么？——2021 年 9 月财政数据点评 2 宏观快报 20211027：“减碳”定了哪些目标？——碳达峰碳中和工作政策解读 3 宏观快报 20211027：涨价对利润的拖累结束了么？——2021 年 9 月工业企业利润数据点评 4 宏观快报 20211031：并未结束的利润挤压——2021 年 10 月 PMI 数据点评 [Table_Summary] 投资要点  本次美联储议息会议决定于 11 月开启缩减购债进程，在 1200 亿美元资产购买规模的基础上每月减少资产购买 150 亿美元，缩减购债开始的时间以及速度均与市场预期基本一致。会议指出，夏季以来，新冠病例的增加减缓了经济复苏的脚步，但随着疫苗接种的持续推进和供应瓶颈的缓解，经济和就业将持续增长，鲍威尔表示，明年下半年前美国或将实现充分就业。会议依然认为通胀上升主要由暂时性因素导致，但供应限制比预期的更大、持续时间更长，高通胀或将持续，且供给约束缓解的不确定性仍强。鲍威尔表示，现在并不是加息的好时机，缩减购债的时机并不构成对加息情况的指引。不过，本轮 Taper 的速度比上一轮有所加快，而等到明年年中购债结束，加上就业市场可能已经基本恢复，如果通胀增速中枢短期难以下降，则下半年加息大概率会提上政策日程，对此风险需要加以防范。  Taper 如期而至。本次美联储议息会议决定开启缩减购债进程，将从 11 月开始，在原来 1200 亿美元资产购买规模的基础上每月减少 150 亿美元，其中每月国债购买减少 100 亿美元，每月 MBS 购买减少 50 亿美元，而今年 12 月将按照同样的速度削减资产购买规模。如果未来保持这一缩减购债速度不变，那么整个过程将持续 8 个月，并于明年年中结束购债。与此同时，美联储继续维持三大政策利率不变。  明年下半年前或实现充分就业。会议指出，受益于疫苗的推广与强有力的政策支持，经济活动与就业指标继续增强，但夏季以来，新冠病例的增加减缓了经济复苏的脚步，未来经济的恢复路径仍取决于疫情的发展。会议表示，疫苗接种的持续推进和供应瓶颈的缓解，将支持经济和就业的持续增长以及通胀的下降。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，随着新冠疫情的消退，美国本季度经济增长应该会加快，并预计今年经济将实现强劲增长。其表示目前的失业率高估了劳动力市场的复苏，并认为美国可能在明年下半年前实现充分就业。事实上，美国在疫情冲击后的经济恢复路径和我国相似，在达到接近疫情前增速水平后，很大概率也会面临增长动能乏力的问题。  高通胀或将持续，供给约束缓解的不确定性仍强。会议依然认为，通胀上升主要由暂时性因素导致，由于新冠疫情和经济重新开放带来的供需失衡，部分行业的价格水平大幅上涨。鲍威尔表示，目前通胀情况仍远高于长期政策目标，供应限制比预期的更大、持续时间更长，不过，其也指出，货币政策工具并不能够解决供应问题，并且，对于供给约束的缓解很难预测，解决时间也具有很大的不确定性，在随后的答记者问中，他提到通胀大致会在明年二、三季度回落。我们认为，当前美国货币政策的转向很大程度上受到通胀高企的影响，如果高通胀持续性超出预期，鲍威尔也表示，会运用货币政策工具保持价格的稳定性。  政策进度加快，加息或也不远。鲍威尔表示，美联储相信现在并不是加息的好时机，需要等待就业市场进一步恢复，他再次强调缩减购债的时机并不构成对加息情况的指引。他指出，是否加息仍取决于经济自身的发展，[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021 年 11 月 04 日 Taper 如期而至，加息还有多远？ ——2021 年 11 月美联储议息会议点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 美联储能够保持足够的耐心。不过，本轮 Taper 的速度比上一轮有所加快，从 Taper 启动到结束购债的时间较上一次也有缩短，而等到明年年中购债结束，加上就业市场可能已经基本恢复，如果像我们预计的那样，通胀增速中枢短期难以下降，则下半年加息大概率会提上政策日程。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：美联储资产负债表规模（亿美元） -4000-20000200040006000800010000120001400016000010000200003000040000500006000070000800009000007/1009/1011/1013/1015/1017/1019/1021/10环比变化（右轴）美联储总资产 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：非农就业人数（万人） 130001350014000145001500015500-2500-2000-1500-1000-5000500100019/1220/320/620/920/1221/321/621/9新增非农就业非农就业总人数（右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：美国通胀持续高企（%） 012345617/918/318/919/319/920/320/921/321/9CPI同比核心CPI同比PCE同比核心PCE同比 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：各经济体政策利率变化（%） 02468101214161820-0.50.00.51.01.52.02.53.013/1014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/10美国欧元区英国日本巴西（右轴）俄罗斯（右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市