疫情散点式暴发，供需恢复或将放缓

北京大学国民经济研究中心 疫情散点式暴发，供需恢复或将放缓 ——翟乃森 预测报告 B0010-20211101 上年值 上年同 上期值 2021 年 10 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 2.8 6.9 3.1 2.6 固定资产投资 2.9 1.8 7.3 6.3 累计同比(%) 社会消费品零 -3.9 4.3 4.4 3.8 售额同比(%) 出口同比(%) 3.6 10.9 28.1 31.2 进口同比(%) -1.1 4.83 17.6 28.5 贸易差额 5350.0 573.2 667.5 600.0 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 2.5 0.5 0.7 1.6 PPI 同比(%) -1.8 -2.1 10.7 12.8 货币信贷 新增人民币贷 196382 6898 16600 6700 款（亿元） M2 同比(%) 10.3 10.5 8.3 8.3 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 康 健 周 圆 邵宇佳 翟乃森 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 双碳政策力度犹在，工业产出有所回落 ● 旅游消费恢复放缓叠加疫情扩散，消费增速下滑 ● 制造业景气支撑投资延续恢复态势 ● 海外供应链瓶颈叠加大宗商品价格上涨，进出口增速维持高位 ● 食品价格环比骤升，服务业价格平稳 ● 煤炭钢铁继续走高，PPI 再创年内新高 ● 疫情反弹叠加房地产政策趋严，信贷同比少增 ● 信贷同比少增叠加政策维稳，M2 同比增速与上月持平 ● 美联储紧缩计划叠加国内疫情散点反复，人民币汇率震荡下跌 2021 年第三季度以来，国内个别地区出现疫情散点式暴发，疫情防控形势仍然严峻，加之汛期极端天气频繁出现、大宗商品价格上涨，共同影响经济社会的生产生活，经济内生增长动能较之前有所减弱，导致第三季度经济增速与去年同期持平，低于市场预期。综合2021 年第三季度宏观经济形势走势，结合当前疫情不确定性的影响仍将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，宏观经济扰动因素犹在，预计 10 月份宏观经济恢复或将放缓。 从供给端看，尽管中国工业部门韧性犹在，但“双碳”政策、国内经济复苏周期性放缓、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式爆发影响下，10 月份工业增加值同比增速大概率有所回落，预计当月同比增长 2.6%，较 9 月上月回落 0.5 个百分点 从需求端看，虽然相关消费政策出台以及国庆节日效应有利于消费增速的恢复，但仍受制于国内旅游消费恢复放缓以及疫情散点式暴发等不利影响，10 月份社会消费品零售总额增速将大概率有所下滑，预计同比增长 3.8%，较上月回落 0.6 个百分点；在制造业持续景气恢复、基础设施建设投资有望改善以及房地产开发投资下降的共同作用下，10 月份固定资产投资增速将延续恢复态势，预计累计同比增长 6.3%，较上月回落 1 个百分点；今年以来中国出口韧性较强，在海外需求逐步回升以及中国出口供应链优势的双重因素支撑下，10 月份出口增速仍将保持高位，预计同比增长 31.2%，较上月加快 3.1 个百分点；虽然国内限电限产对企业生产造成不利影响，同时国内经济动能减弱，但 10 月份大宗商品价格上涨仍将持续，并在低基数效应的衬托下支撑进口增速保持高位，预计同比增长 28.5%，较上月加快10.9 个百分点。 北京大学国民经济研究中心 价格方面，受国内疫情散点复发的影响，部分地区防控措施陡然升级，导致国内运输成本大幅上调，食品价格环比骤升，同时也压制了服务业需求，预计 10 月份 CPI 同比上涨1.6%，环比 0.8%；受前期美国疫情反弹叠加美联储讨论 Taper 的影响以及发改委现价管控措施的影响，诸如煤炭钢铁等能源方面的价格继续走高，PPI 或再创年内新高，预计 10 月份 PPI 同比上涨 12.8%，环比上涨 2.0%。 货币金融方面，受疫情反弹叠加房地产政策趋严影响，信贷同比少增，预计 2021 年 10月份新增人民币贷款 6700 亿元，同比少增 198 亿元；受信贷同比少增叠加政策维稳影响，预计 2021 年 10 月末 M2 同比增长 8.3%， 较上月持平，；美联储紧缩计划叠加国内疫情散点反复，人民币汇率震荡下跌，预计 2021 年 11 月人民币汇率震荡下跌，震荡区间为 6.35～6.45。 工业增加值部分：双碳政策力度犹在，工业产出有所回落 预计 10 月份工业增加值当月同比增长 2.6%，较上月回落 0.5 个百分点，两年平均增长约 4.7%，累计增速约为 13.61%，均较上月小幅回落。从拉升因素看：9 月外贸、消费数据高于市场预期，显示中国经济韧性仍在。从压低因素看：第一，10 月全国钢厂高炉开工率高频数据较 9 月继续小幅下降至 54%左右，与往期数据相比维持低位，所以 10 月钢铁等产出同比可能继续维持下降趋势，并折射出工业部门总体需求不足，维持弱势，从而使得 10 月总体工业产出增速降低。第二，碳中和、碳达峰政策力度仍较大。国务院于 2021 年 10 月 26日发布了《2030 年前碳达峰行动方案》，《方案》提出推动重点用煤行业减煤限煤，明确提出加快煤炭减量步伐，推动重点用煤行业减煤限煤，直接对上游能源行业以及“两高”行业增加值形成压制，并进而影响下游行业产能。第三，第三季度 GDP 同比增速跌破“5”,国内经济复苏周期性放缓、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式爆发影响下，制造业和服务业总体需求不足，可能致使 10 月工业产出指标继续回落。从 9 月数据来看，制造业增加值同比增速持续下跌，能源相关行业例如电力、燃气及水的生产和供应业以及采矿业价升量跌，增加值增速总体表现为上升。从外需来看，在全球经济复苏逐渐趋顶的背景下，美国消费者信心指数在连续下降 3 个月后意外上升，为中国外需提供支撑；国内疫情散点式爆发对产品生产和交付带来不利扰动，预计出口企业增加值将受到压低。综合而言，中国工业部门韧性犹在，但“双碳”政策、国内经济复苏周期性放缓、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式爆发影响下，10 月份工业增加值同比增速大概率有所回落，预计当月同比增 2.6%。 北京大学国民经济研究中心 图 1 工业增加值：当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：旅游消费恢复放缓叠加疫情扩散，消费增速下滑 预计 10 月份社会消费品零售总额同比增长 3.8%，较上月回落 0.6 个百分点。从拉升因素看：第一，国内相关政策支撑消费恢复。9 月 26 日，商务部召开保障节日市场供应，促进消费潜力释放新闻发布会，表示四季度消费仍将延续平稳恢复态势，下一步要加快推动汽车由购买管理向使用管理转变，深入开展新能源汽车下乡，促进新车消费。与此同时，为了促进全面城市消费，